光大证券-利群股份-601366-2018年年报点评：门店集中开业带来高费用，大步迈向全国性商业集团-190416

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        ◆公司  2018  年营收同比增长  8.15%，实现归母净利润  2.02  亿元
        4  月  15  日晚，公司公布  2018  年年报，2018  年实现营业收入  114.14亿元，同比增长  8.15%。实现归母净利润  2.02  亿元，折合成全面摊薄  EPS为  0.23  元，同比减少  48.78%。单季度拆分来看，4Q2018  营业收入同比增长11.67%，增幅大于3Q2018增长的11.57%，4Q2018归母净利润为  -0.95亿元。业绩低于预期，主要原因是：公司收购的乐天门店在  2018  年下半年陆续开业，尚处于市场培育期，公司开始承担这部分门店的房租、水电、人工成本等固定开支，导致费用大幅增加。
        ◆2018  年毛利率上升  2.49  个百分点，期间费用率上升  4.19  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为  22.45%，较上年上升  2.49  个百分点。2018年公司期间费用率为  18.21%，较上年上升  4.19  个百分点，其中销售/  管理费用率较上年分别上升  2.63/  1.61  个百分点。
        ◆百货业务具有区域优势，收购门店开业后经营规模显著扩大
        公司原有四十余家大型零售门店，在山东及周边地区具有区域优势，这部分门店  2018  年实现营业收入  107.95  亿元，同比增长  2.40%，实现归母净利润  4.35  亿元，同比增长  10.37%。2018  年，公司收购乐天华东区  72家门店，将其中  44  家更名为“利群时代”并在  2018  年下半年重新开业，这部分门店尚处于市场培育期，2018  年为公司新增营业收入  6.07  亿元，归母净利润为  -2.35  亿元。截至  2018  年末，公司合计拥有  87  家大型零售门店、总经营面积超过  200  万平米。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司收购的乐天门店重新开业后，门店培育、供应链整合等将导致费用在未来数年内处于高位，我们下调对公司  2019-2020  年  EPS  的预测，分别为  0.24/  0.26  元（之前为  0.40/  0.42  元），新增对公司  2021  年EPS  的预测为  0.29  元。公司当前处在跨越式发展阶段，经营规模显著扩大，从区域性商业集团逐步迈向全国性商业集团，当前公司  PB（2019E）为1.5X，显著低于近三年均值（1.9X），维持“增持”评级。
        ◆风险提示：收购门店整合未达预期，区域零售市场竞争加剧。