招银国际-中国消费品行业：2019年行业增长将逐渐改善-190415

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        看好中国餐饮：受惠于刺激消费的政策推岀及竞争有望减弱，2019  将会是更好的一年。我们预计中国餐饮销售增长将在  2019  年逐渐改善，从  2019  年一季度的同比增长  9.7％上升至二至四季度的约  10％，原因是：1）订餐和外卖平台将重点从提升盈利转变回积极增长，2）政府加大力度刺激国内消费，3）2018  年二至四季度是比较低的基数，以及  4）价格战/竞争或有所缓和，会利好平均销售价格和毛利率。
        下降趋势开始逆转，相比  2018  年四季度，2019  年首两个月增长有所反弹。2019  年首两个月中国餐饮销售增长同比反弹至  9.7％，而  2018  年四季度只为8.8％。
        2018  年回顾：订餐和外卖增长放缓，宏观需求减弱。2018  年的中国餐饮销售在逐渐放缓（一至四季度分别同比增长为  10.4％/  9.5％/  9.5％/  8.8％），主要归因于：1)订餐和外卖平台在减少对消费者的补贴，2）很多餐厅选择将提高了的平台佣金率转嫁给客户，因而推高了平均销售价格和削弱了消费需求，以及  3）经济增长疲软。
        行业进一步整合，积极扩店的龙头公司未来将体现更快速的增长。我们认为龙头公司正受惠于行业整合，并可望在  2018-21  年间享受高于同业的增长，原因包括：1）更时尚的商店形象和更优质的产品和服务可吸引更多人流，2）餐厅开店更为积极（即使在竞争日益激烈的环境下也在加速），因信誉良好的连锁式品牌店更容易渗透到购物中心，3）小型/区域性品牌逐渐被淘汰。我们预计百胜中国（YUMC  US）/合兴（47  HK）/味千（538  HK）的门店增长率将在  2019  年同比增长  7％/  10％/  12％（相对  2018  年的  6％/  8％/9％增长），而呷哺呷哺（520  HK）/海底捞（6862HK）的增长也许不再加快，但增长仍然能保持快速，同比增长达到  18％/  56％。
        整体原材料成本在  2019  年呈上升趋势，但仍在可控水平。最近我们看到鸡肉，猪肉和羊肉价格上涨，而牛肉价格略有下降，蔬菜和水产品价格则保持稳定。许多餐饮公司都指出，他们判断到  2019  年会有潜在的成本压力，所以都提前增加了库存。例如，味千储存了大量冷冻猪肉，而合兴和海底捞则向供货商加大采购数量。其他纾缓成本压力的措施包括：1）在产品和食品生产过程中以创新的方法来节省成本，例如百胜中国更充份地利用鸡肉的所有部分，包括过去未使用的鸡肉部份，2）提高平均销售价或打造更高端的菜单，藉此把成本转嫁给客户。
        我们比较看好具备强大品牌和扎实扩张计划的公司（尤其是门店增长在  2018年已在加速的海底捞和呷哺呷哺）。我们继续看好海底捞和颐海，因公司增速快且增长相对确定，主要受惠于强劲需求但供应却有限的模式。我们亦喜欢呷哺呷哺，因其从去年下半年开始成功加速扩店（2018  年  11  月至  12  月间一共开设越  100  家分店）。我们认为合兴将享有更快的店铺增长，但由于竞争激烈，同店销售增长可能会持续疲弱。我们对味千最近的零售营运、菜单和商店装横升级改革保持谨慎态度，并期望公司在同店销售增长方面能更持续。