东方证券-地素时尚-603587-一季度收入提速，主要财务指标继续保持优良-190416

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        核心观点
        18  年公司营业收入和净利润分别同比增长7.94%和19.59%，扣非后净利润同比下滑5.14%，其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长11.80%与2.71%，收入增速环比前三季度出现改善。19  年一季度公司收入与净利润分别同比增长13.53%与32.58%，扣非后净利润同比增长12.18%（非经常性损益主要来自于政府补助），单季度收入增速进一步提升。公司拟每股分红1  元，现金分红比例达到70%。
        18  年全年和19  年一季度渠道数量变化不大，销售更多来自较高的同店增长。18年公司净开店24  家（直营净关17  家，经销净开41  家），19Q1  整体净关14家，一季度末门店合计1048  家。分品牌来看，18  年DA  与DZ  收入增长7.15%与6.88%，DM  收入增长14.77%；19Q1  各品牌销售增速改善明显，DA、DM与DZ  收入分别增长12.83%、14.77%与15.09%。分渠道来看，18  年线上销售增长30.76%，收入占比12%，线下总体增长5.41%，直营与经销表现平均；19Q1线上销售增长24.99%，线下总体增长12.21%，直营增速相对更快。
        公司各项财务指标整体保持优良水平。18  年公司综合毛利率同比下降0.94pct，期间费用率上升3.38pct，主要是销售费用率上升2.37pct（店铺租金、装修费以及人员薪酬的增加）。18  年公司应收账款周转率和存货周转率同比均有所提升，全年经营活动净现金同比小幅上升4.15%，19Q1  经营活动净现金同比上升29.47%，一季度末公司存货较年初基本持平，应收账款较年初下降9.14%，
        凭借差异化的产品设计与稳健的经营管理风格，近几年公司收入与盈利保持向上态势，未来公司各品牌在渠道规模以及单店销售方面均有较大提升空间。正如年报所示，持续的高比例现金分红预期与潜在的多品类多品牌外延发展也是公司后续看点之一。
        财务预测与投资建议
        根据年报，我们小幅下调公司未来3  年毛利率预测，预计公司2019-2021  年每股收益分别为1.63  元、1.84  元与2.07  元（原预测19-20  年每股收益为1.64  元与1.85  元），维持公司19  年19  倍PE，对应目标价30.97  元，维持“增持”评级。
        风险提示
        市场竞争加剧，多品牌发展低于预期，设计研发能力不足等。