东兴证券-三江购物-601116-2018年报点评：积极布局新零售生鲜市场，营收净利双增-190415

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        投资要点：
        事件：三江购物发布《2018  年年度报告》，现  2018  年全年实现营收  41.33亿元，同比增长  9.64%；营业利润  1.6  亿元，同比增长  10.67%；归属上市公司股东的净利润  1.12  亿元，同比增长  2.7%。其中  Q4  实现营业收入  9.91亿元，同比增长  9.38%；Q4  实现归属于上市公司股东净利润  0.32  亿元，同比增长  128.57%。
        业绩符合预期，生鲜业务表现亮眼。报告期内公司加大新开店及改造店进程，实现营收  41.33  亿元，同比增长  9.64%。从品类上看，生鲜和食品实现高增，分别同比增长  30.75%、7.58%，系公司加强冷鲜短保食品运营能力，改造生鲜购物环境、增加基地商品以及执行严格食品安全检测；受公司经营调整百货和纺织营收同比出现明显下滑-9.52%、-15.04%。报告期内，公司积极调整门店布局，加快开店速度并合理关停低效门店。全年新开门店  39  家，其中小业态店  34  家，关闭门店  6  家。截至报告期末，公司共计拥有  202  家门店，其中小业态门店  74  家，超市门店  128  家。
        毛利率上升费率上升净利润增长收窄。报告期综合毛利率达到  24.03%，同比上升  0.5pct，其中食品、生鲜毛利率分别为  21.01%、16.26%，同比分别增长  0.87pct、0.6pct，主要是公司优化基地商品，推进商品开发，加大日鲜商品经营带来毛利提升的同时，不断通过基地采购、源头采购降低成本，冷链运输和管理提升控制损耗。报告期期间费用率较去年同期上升  0.52pct，其中销售费用率上升  0.78pct，管理费用率上升  0.2pct，系新开门店和改造门店投入，以及人才储备费用的增加，费用增加使净利润增速有所趋缓。
        产品调整、物流建设加速实现向新零售社区生鲜超市转变。公司丰富生鲜产品，落实源头采购，精准选择商品，力争实现新零售社区生鲜超市转换，同时公司在仓储物流上构建多级多仓的物流平台，努力打造成满足新零售社区生鲜超市、高效运营、数据化、自动化程度较高的区域大物流中心。
        盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司  19/20/21  年三江购物实现收入  42.45/44.46/46.47  亿元，增速  2.7%/4.73%/4.52%，同期实现归母净利  1.1/1.18/1.24  亿，同比增速-1.43%/7.33%/4.61%，EPS为  0.2/0.22/0.23，对应  PE  为  67.2/62.61/59.86，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：市场竞争加剧，展店不及预期。