西南证券-健康元-600380-业绩基本符合预期，静待呼吸制剂获批-190416

《西南证券-健康元-600380-业绩基本符合预期，静待呼吸制剂获批-190416（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-健康元-600380-业绩基本符合预期，静待呼吸制剂获批-190416（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩总结：公司2018  年实现收入  112.0亿元，同比增长  3.9%，实现归母净利润7.0  亿元，同比下滑-67.2%，实现扣非后归母净利润6.3  亿元，同比增长26.4%，经营性现金净流量18.3  亿元，同比增长-2.4%。
        业绩基本符合预期，焦作健康元业绩超预期。公司2018  年实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为-67.2%和26.4%，归母净利润增速较低主要系2017  年有一次性土地转让收益影响。分子公司看：1）丽珠集团（不含丽珠单抗）:收入88.6  亿元，同比+3.9%，归健康元净利润5.3  亿元；2）丽珠单抗：研发投入持续加大，影响健康元净利润金额-1.2  亿元；3）海滨制药：实现收入12.0  亿元，同比-7%，净利润2.2  亿元，同比+5%，主要系美罗培南销售价格较上年同期有所下降，但销量仍保持一定增长；4）焦作健康元：实现收入12.7亿元，同比+25%，净利润2.1  亿元，同比137%，业绩超预期，主要系7ACA原料药市场价格价格回升，且销量也实现大幅增长，盈利能力显著提升；5）保健品及OTC  产品：收入3.3  亿元，同比-1%，归母净利润0.5  亿元，同比-24%。
        呼吸科吸入制剂，下一个“胰岛素”行业，公司国内进度领先。吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病领域，需要长期使用。IMS  数据显示，全球哮喘及COPD  市场2017  年市场规模达437.5  亿美元，同比增速4.5%，2018Q1  达120亿美元，同比增长10.9%，其中美国市场占比60%，GSK、AZ  等6  家企业占比95%。同时由于需要配合给药装置，生产和研发壁垒极高，国内国外均以原研为主。据PDB  数据显示，国内哮喘及COPD  国内市场规模在150  亿元量级，其中吸入制剂占比65%，进口企业市场占比95%，基本由AZ、BI  和GSK  垄断，进口替代空间巨大（详见之前发布的行业专题报告）。即我们认为呼吸科吸入制剂很像10  年前的“胰岛素”行业，国内先发企业将畅享渗透率提升+进口替代红利。公司呼吸科吸入制剂研发平台上海方予，由金方老师领衔，目前在研产品20  余个，其中9  个项目入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持，目前已有9  个品种进入CDE  审评程序，其中异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂申报生产。在重点品种方面：1）国内最大品种布地奈德混悬液，国内最大单品，公司进度第二；2）全球最大品种沙美特罗/氟替卡松，纳入优先审评，公司进度国内前三。
        盈利预测与评级。我们预计2019-2021  年EPS  分别为0.43  元、0.48  元、0.55元，对应当前股价估值分别为20  倍、18  倍和16  倍。考虑公司价值重估和吸入专科制剂产品梯队，维持“买入”评级。
        风险提示：核心产品降价超预期的风险，核心原料药因环保停产的风险，在研新药研发失败或进度低于预期的风险。