安信证券-立讯精密-002475-消费电子高增长，通信、汽车创未来-190415

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        ■事件：公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现销售收入  358.50亿元，同比增长  57.06%；实现利润总额  32.82  亿元，同比增长  60.99%；实现归属于母公司所有者的净利润  27.23  亿元，同比增长  61.05%。
        ■消费电子业务高速成长，已显现出超群的精密制造平台型能力。公司基于在消费电子产品的完整规划，全面切入北美大客户的连接线、连接器、声学、无线充电、马达、天线等高附加值零组件，以及无线耳机、智能手表等配件类产品，新品切入及老产品供应份额提升是公司业绩增长的主要动力。2018  年公司消费性电子业务营收  268  亿元，同比增长  76.5%。公司高度重视品质管理工作，多年的高标准、严要求，推动公司持续向业内顶尖的品质管理水准靠拢。得益于此，公司生产成本也一再降低，综合竞争力不断提升。持续的研发高投入奠定公司未来成长基础。最近三年，公司累计研发投入  49.89  亿元，研发投入占营业收入比重持续上升。2018  年度，公司发生研发费用  25.15  亿元，同比增长  63.09%，新申请专利  244  项，取得专利授权  238  项。
        ■5G  到来，通信互联及汽车互联业务将成为公司新兴增长点，未来有望看齐全球连接器龙头厂商。多年来公司在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，为公司发展贡献新动力。在通讯业务领域，公司已形成围绕“云”、“管”、“端”的全链路产品及方案布局，2018  年，公司通信互联业务收入同比增长  30.0%。随着  5G  时代的到来，公司基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。在汽车市场领域，公司已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线，并在新能源汽车领域沉淀了较好基础，不断在整车厂和  Tier  1  客户群获得突破。2018  年公司汽车互联业务同比增长  52.8%，未来汽车互联业务将是可期的稳定增长点。
        ■美国加速  5G  毫米波建设，有望带动公司毫米波业务超预期发展。4月  12  日美国总统特朗普表示，美国要在无线工业投入  2750  亿美元建设  5G  网络。FCC（美国联邦通信委员会）计划从今年  12  月  10  日起启动美国史上最大规模频谱拍卖，运营商可以对37GHz、39GHz和47GHz几个高频段频率资源进行竞标。从美国释放的  5G  频谱资源看，主推毫米波网络建设，而美国市场是苹果最大的收入来源，我们判断  2020年  5G  iPhone  有望支持毫米波功能，从苹果已经公布毫米波天线专利看，有望采用  LCP  软板实现毫米波天线阵列。立讯精密在  LCP  软板模组领域和大客户有深入的产业链配套合作和产品供应，未来毫米波业务值得期待。
        ■投资建议：预计公司  2019~2021  年实现归属上市公司股东的净利润分别为  38.08  亿、50.56  亿元、65.63  亿元。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  32.55  元，相当于  2019  年  35  倍  PE。
        ■风险提示：大客户出货衰退，行业竞争加剧，5G  商用进展低于预期。