华安证券-尚纬股份-603333-电缆龙头，重整旗鼓-190415

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        主要观点：  
        专业的特种电缆制造商，技术市场均领先的龙头  
        电线电缆被称为国民经济的“血管”和“神经”，是机械工业中仅次于汽车行业的第二大产业，在国民经济中占据重要的地位。但长期以来行业发展结构失衡，低端产品产能过剩，高端产品供不应求，产品技术实力是行业内公司发展的先决条件。
        尚纬股份是集高端特种电缆产品的研发、生产、销售和服务于一体的国家高新技术企业，每年的研发投入不低于销售收入的  3%，为产品结构升级带来了持续的推动力。公司产品广泛应用于核电、轨道交通、国网电力、光电、风电、化工、石油石化、军工、航天航空等诸多高端领域。
        司法案件影响已成过去式，公司经营重整旗鼓  
        2013  年公司原董事长李广元卷入郭永祥案后，公司业绩急转直下，多条销售渠道被迫中断。营业收入也从  2012  年的  11.54  亿，连续下滑至2016  年的  5.58  亿，净利润也出现了大幅亏损。2016  年原董事长判刑结果尘埃落定，公司运营也重回正轨，2017  年之后业绩开始迅速回暖，实现营收  9.14  亿元，2018  年营收  15.75  亿元。
        2018  年业绩靓丽，多领域超预期  
        公司  2018  年报，营业收入  15.75  亿元同比增长  72.29%，净利润  5797.68万元同比增长  243.4%。从财报里我们可以看到，毛利率  19.25%，纵向对比为  2014  年以来新高，出现了明显的改善；横向与相关上市公司电缆类业务对比，毛利率也数一数二。
        分项来看，2018  年公司传统下游电气设备、冶金、石化等领域实现营业收入  7.66  亿元，同比增长  235.23%；在进入轨交流域后的第一年，公司便参与十余城市地铁建设以及沪宁线、昌赣线等城际轨道铁路建设，实现收入超  1.58  亿元；新能源领域实现收入  1.88  亿元，同比增长150.25%，尤其是今年  1  月，公司中标“华龙一号”全球首堆示范工程—中核福清核电站  5﹠6  号机组项目订单，意味着公司成为核电领域技术领先的电缆企业。
        订单饱满，未来业绩有保证  
        从公司公告我们也可以看出，最近一年多，公司大额订单合同公告频频，并且大多为大型国企央企，体现了公司强大的竞争实力，也为未来业绩进一步快速提升奠定了基础。我们统计，2018  年  11  月以来至2019  年  4  月初，公司陆续签订订单超  12.75  亿元，相当于  2018  年收入的  81%，订单饱满，为后续排产及备货提供了较为有利的条件。从预收账款和存货来看，分别同比增长  53.56%、68.96%，这两项指标也是对订单饱满的一个侧面反映，其高增长最能体现短期内公司业绩的持续上升能力。
        “一带一路”是公司重大战略方针，拓展市场向上空间  
        我国“一带一路”战略两大名片“高铁”、“核电”对高端电缆需求都较高；“一带一路”沿线国家电力消耗水平低，基建贫乏，也为国内电力基建出口提供了巨大的市场空间。公司已将“一带一路”海外营销提升至公司战略高度，专门成立国际事业部，重点瞄准“一带一路”沿线的非洲、中东以及东南亚地区，与大型央企建立战略合作伙伴关系，以联合体的方式共同开发海外市场。报告期内，公司海外市场销售收入  1.7  亿元，同比增长  33.30%；
        股权激励业绩标准高，彰显管理层发展信心  
        公司  2018  年限制性股票激励计划，向  135  名符合条件的激励对象授予  954  万股限制性股票，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。其所对应的核心解锁条件是  2018  年至  2020  年上市公司净利润分别达到  0.5  亿元、1  亿元和  2  亿元，未来两年业绩要连续实现翻倍，彰显了管理层对公司的发展信心。
        盈利预测及投资建议  
        预计公司  2019-2021  年营收分别为  26.31  亿元、36.30  亿元、46.47  亿元，同比增速分别为  67.05%、37.97%、28.02%；归母净利润分别为  1.45  亿元、2.24  亿元、2.85  亿元，增速分别为  150.00%、54.48%、27.23%。给予“增持”评级。