财通证券-长安汽车-000625-业绩筑底，未来可期-190415

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        事件：公司公布2018年业绩快报：2018年实现营业收入663.0亿元，同比下降17.1%；实现归母净利润6.5亿元，同比下降90.8%。公司公布2019年一季报业绩预告：2019Q1亏损17.0-25.0亿元，同比下降222.1%-279.6%。
        Q1主动去库存导致销量大幅下滑，业绩筑底未来可期
        公司2019Q1业绩预计亏损17.0-25.0亿元，主要原因为：行业景气低迷、竞争加剧，叠加长安福特产品老化导致渠道库存高企，公司Q1主要任务为主动去库存，导致Q1批售较为疲弱。公司Q1整体销量44.9万辆，同比下降31.8%，其中长安福特销量3.7万辆，同比下降71.8%，长安马自达销量3.3万辆，同比下降27.6%。公司以往主要利润贡献为长安福特与长安马自达，Q1两家合资销量均较为低迷是业绩大幅下降的主要原因。我们认为，尽管Q1创下历史单季度最低业绩，但公司最坏的时刻已经过去，而随着Q1主动去库存任务完成，后续长安福特新产品周期持续发力，公司有望迎来向上拐点。
        行业复苏+强产品周期+估值低位，长安汽车具备高弹性
        长安福特开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家上市；2021年将有全新锐界和林肯航海家上市。公司产品周期与行业周期叠加"共振"，将大幅提升公司业绩弹性。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力，助力长安汽车恢复至百亿利润规模。当前长安福特销量已至底部，随着主动去库存进入尾声，最坏时刻即将过去。结合估值来看，当前公司PB1.0倍，显著低于其他整车股（长城汽车PB  1.7倍、上汽集团PB  1.4倍、广汽集团PB  1.8倍），具备较高安全边际，随着行业走向复苏，公司有望迎来估值修复，叠加强产品周期开启，后续业绩弹性强，公司股价具备较高弹性。
        盈利预测与投资建议
        预计公司2018-2020年EPS分别为0.14元、0.44元、1.46元，对应PE为73.8倍、22.6倍、6.9倍。维持公司"买入"评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。