中泰证券-徐工机械-000425-2019年一季度业绩约翻番增长，工程机械景气度持续-190415

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        事件：公司发布  2018  年度业绩快报，报告期内实现营业收入  444.1  亿元，比上年同期增长  52.45%；实现归母净利润  20.4  亿元，比上年同期增长  100.04％。实现加权平均净资产收益率  8.27%，同比增加  3.57pct；
        2018  年公司各产品板块均实现高速增长，公司受益于国内基础设施建设与投资拉动，抢抓机遇，内销收入大幅增长；公司国际化发展步伐加快，公司出口规模与增速始终保持行业领先地位。
        公司发布  2019  年一季报：一季度预计实现归母净利润约  9.5  亿元-11.5亿元，同比增长  82.88%-121.38%。
        受益下游基建加码和环保驱动的更换需求，2019  年初工程机械销量高增长。
        1)  2019  年初工程机械销量延续  2018  年的高增长。2019  年  1-2  月徐工起重机销量同比增长  30%，预计三月订单增长  40-50%，销量持续超预期，我们预计全年增长在  20%左右。
        2)  下游基建投资增速反弹，2019  年工程机械龙头持续受益：“逆周期调节”稳增长仍是短期工作重心。从基本面上，我们预计工程机械行业复苏持续。
        3)  环保政策驱动更换需求：汽车起重机新机销售将在今年  7  月切换为国六，存量市场国二已经不年审。国内  2008  年开始销售国三，是上一轮高峰的主要型号，目前更新需求庞大。
        公司在起重机领域稳居首位，高空作业平台快速增长。
        1)  全球起重机龙头，市场份额进一步提升。徐工的汽车起重机  2018  年占有率  45.8%，国内市场集中度提升，前三家（徐工、三一和中联）市场份额91.3%。徐工起重机具有高品质和高可靠性，在二手市场上残值率最高。
        2)  高空作业平台业务快速增长。公司的高空作业平台在消防机械中占比约50%，2018H1  消防机械营收实现  70%增长。目前主要受制于产能的限制，2018  年定增项目募集  5  亿资金扩建新厂，今年下半年有望实现产能翻番。
        3)  公司工程机械液压件大部分可以实现自给自足。公司十分注重产业链安全和工程机械零部件的研发。目前公司多种产品中的液压油缸、泵阀等零部件除了大吨位需要进口外其余均可实现自给。
        国企改革有望逐步推进：内部资产重组，为中长期发展增添活力。
        公司控股股东徐工集团工程机械有限公司被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为徐工集团加入混改利于徐工集团内部企业重组和资产重组，优化国有资本结构，为徐工中长期发展增添活力和创造力。
        投资建议：受益于工程机械行业持续复苏及行业集中度提升，国内工程机械行业龙头有望持续受益。我们预计公司  2019-2020  年净利润为  29.6、36.9  亿元，EPS  分别为  0.38、0.47  元，PE  分别为  14x、11x。维持“买入”评级。
        风险提示：基础建设投资低于预期、宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。