中泰证券-海大集团-002311-饲料销量增速亮眼，公司盈利稳步提升-190415

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        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  421.57  亿元，同比增长  29.49%，归母净利润  14.37  亿元，同比增长  19.06%，扣非后归母净利润  13.95  亿元，同比增长  19.94%，加权平均  ROE  20.21%，同比增加  0.2%。
        水产料销量稳步提升，猪禽料增速亮眼。公司  2018  年全年饲料销量  1070  万吨，同比增长  26%。（1）水产饲料全年销量约  311  万吨，同比增长  23%，其中高端膨化料销量约  60  万吨左右，增速接近  40%。测算水产料对整体利润贡献占比在  70%左右水平（2）禽料销量  527  万吨，同比增加  19%。受惠于禽养殖景气提升，预计  2019  年禽料销量有望继续维持高速增长态势。（3）猪料销量  232万吨，同比增速  53%。受非洲猪瘟影响，18  年猪料销售难度增加，公司猪料销售的重点聚焦提升市场份额和产品质量方面，因此虽然猪料销量增速亮眼，但是管理和研发费用等也相应出现大幅增长，导致猪料利润率走低，影响整体饲料毛利率。2019  年受非洲猪瘟疫情影响，猪饲料销量难有大幅增长，但是随着团队效率提升和产品质量提升，预计猪料利润率有望实现增长。
        生猪出栏量同比增加  50%，19  年出栏量有望突破百万。18  年公司生猪出栏量70  万头，其中，自繁自养约  20  万头，“公司+农户”约  50  万头。受猪价低迷和投建费用提升影响，18  年养殖业务小幅亏损，测算亏损在  5  千万左右水平。受非洲猪瘟疫情影响，18  年  4  季度生猪养殖板块投建速度适当放缓，当前公司能繁母猪量在  2-3  万头左右，预计  19  年出栏量有望达到  120  万头，受惠于猪价上涨，2019  年生猪养殖板块有望实现利润大幅提升。
        预计公司  2019  年全年饲料增速维持  20%左右水平，其中水产饲料保持  20%左右增速，禽料  30%左右增速，受疫情影响，猪料增速放缓，但毛利率有望提升，判断对整体利润影响不大；生猪养殖方面，19  年出栏量有望达到  120  万，预计净利润有望大幅提升。预计  2019-20  年公司净利润为  19.84  亿元、26.77  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：天气灾害、疫病；行业政策变动；原料价格大幅波动。