西南证券-健帆生物-300529-业绩持续高增长，未来成长空间广阔-190416

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        业绩总结：公司2019  年一季度实现营业收入  2.95  亿元，同比增长  42.90%；实现归母净利润1.30  亿元，同比增长44.02%；扣非归母净利润1.22  亿元，同比增长51.66%；经营性现金流0.93  亿元，同比72.02%。
        Q1  延续高增长态势，核心产品持续放量可期。分季度看，2018Q1-Q4  收入端增速分别为39.6%、38.4%、48.1%、40.5%，全年增速41.5%，2019Q1  公司收入增速继续延续2018  年高增长趋势，增速高达42.9%，我们预计核心产品肾病产品HA130  继续保持40%以上的增长。2018  年HA130  收入端增速44.1%，销量增速50%左右，较2017  年销售加速增长，表明公司的学术推广作用以及营销体系改革效果显著。HA130  灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可，我们认为，随着公司对营销渠道的持续深入开拓，以及患者可及性的提升，HA130  将持续快速放量。
        肝病领域快速放量，未来成长空间广阔。肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域，产品正处于高速放量阶段，2018  年核心肝病产品BS330  血液灌流器收入同比增长74%以上，预计2019  年继续高速放量。DPMAS  技术于2018  年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》，学术地位已得到认可，公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及，实现技术与产品覆盖全国市场，预计该产品将持续保持快速增长。公司作为灌流器领域的龙头企业，依靠自身技术和渠道等优势深耕血液净化市场，致力于打造多位一体的血液净化全产业链。中长期来看：1）公司作为国内血液灌流领域的龙头企业，依靠扎实的学术推广和销售布局，肾病和肝病领域市场潜力将持续释放；2）通过外延并购，将产品线延伸至血液透析粉液等产品，布局血液净化全产业链；3）积极布局海外市场，产品已销往全球30  多个国家，2018年海外收入增长69.90%，极大地拓展了未来成长空间。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为1.27  元、1.68  元和2.22  元，对应当前股价估值分别为44  倍、34  倍和25  倍。我们认为公司短期业绩高增长确定性高，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
        风险提示：产品放量或低于预期的风险；产品质量和医疗事故风险；行业监管政策变动风险；产品结构相对单一的风险。