安信证券-科创板受理公司巡礼系列之（三）：睿创微纳拟科创板上市，将成红外成像行业领先？-190416

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        ■内部挖掘：十年磨一剑，睿创实现飞速增长原因何在？
        公司成立于2009  年12  月，专注于红外热成像核心技术与产品的研发，主要从事集成电路与MEMS  传感器的研发、设计与生产，并为安防监控、汽车电子、工业自动化、森林防火、医疗与消费电子领域提供解决方案。营收与盈利能力增长迅猛，2018  年公司营收为3.84  亿（+146.66%）；净利润为1.25  亿（+94.51%）。
        公司多年以来实现了多项行业突破，同时获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务，在人才、技术和研发方面竞争优势突出，成为国内为数不多能够自主研发并量产红外产品的企业。近三年研发投入占比达17%。
        主营收入主要来自探测器、机芯与整机销售，探测器对营收贡献最大，2018  年营收1.59  亿元；兼顾军品、民品两个目标市场，民品针对安防监控领域，收入达70%；主要收入来源国内，近三年境外收入逐年上涨。
        拟募集4.5  亿元，投资于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目以及睿创研究院建设项目。
        ■外在把控：政策向好+技术突破，国内红外成像市场能否实现飞跃？
        2023  年全球红外市场规模将达到  182.6  亿美元。红外热成像仪最早运用在军事领域，其最重要的应用是昼夜观察和热目标探测。随着红外成像技术的成熟与适用于民用的低成本红外成像设备出现，其在国民经济各个领域发挥着越来越重要的作用。近  5  年我国非制冷红外焦平面探测器技术进步较大，未来国内红外成像行业发展空间巨大。
        红外成像行业的准入门槛较高，全球军用市场的竞争主体集中在美国、法国、英国和以色列等国；全球民用市场上，北美占据了全球  60%以上的红外热像产品份额，欧洲和亚洲市场则正处于快速发展阶段。
        美国菲力尔公司（FLIR  Systems,  Inc.）专注于设计、开发、生产、营销和推广用于增强态势感知力的专业技术，经过1990  至2003  年间多次并购，目前在全球红外市场占有率第一，2018  年实现收入17.75  亿美元。
        ■横纵分析：对比高德红外与大立科技，睿创微纳有何独特优势？
        国内  A  股上市公司中，业务包括红外热成像产品同时具备核心器件红外探测器研发能力的主要有高德红外及大立科技。睿创有两大技术特点：①公司专注于非制冷红外探测器，而可比公司均有制冷型红外热像仪产品；②公司技术研发布局重心在偏前端的核心器件探测器、机芯等。
        研发角度：睿创研发投入比例与可比公司持平，研发人员比例达37%和发明专利数均处较高水平。
        财务角度：睿创毛利率、偿债能力指标与运营能力指标均优于可比公司
        成本管理角度：较可比公司，睿创近三年内的销售费用率与管理费用率均较低，体现了睿创在成本管理上和营收增速上的优势，公司能够将更多资金投入产品研发，从而进一步强化自身在技术上的领先地位。
        ■风险提示：公司技术不能保持现有领先地位或新项目研发失败，或核心技术人员流失，将导致盈利降低甚至造成亏损。