民生证券-37市县隐性债务化解方案的共性与个性：隐性债务如何化解？-190416

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        摘要
        本轮与14年隐性债务摸排化解的核心区别--中央不救助原则
        2014-2015年：将融资平台替政府举借债务转化为长期限、低成本地方置换债
        新预算法允许地方自行发债融资，并叫停融资平台替政府举债模式，针对2014年底之前由融资平台举债形成的14.34万亿地方政府隐性债务，允许发行地方政府债分3年左右的时间予以置换，实际置换债发行超过了3年。
        本轮化债：中央不救助、不置换，10年化债方案因地制宜、因城而异
        坚持中央不救助原则，做到"谁家的孩子谁抱"，坚决打消地方政府认为中央政府会"买单"的"幻觉"，坚决打消金融机构认为政府会兜底的"幻觉"；
        37个市县陆续出台了具体化债方案，包括了天津混改化债模式、山西交控债务重组模式、云南建投债转股模式、青海省投展期模式等，化债方案因地制宜、因城而异。
        本轮隐性债务合法合规化债方式包括六类-财政资金偿还占比最高，转化为企业债务及债务重组值得推广
        《地方全口径债务清查统计填报说明》中明确提到六类形式的债务化解计划
        包括"财政预算资金偿还""出让政府以及土地、房产及经营性国有资产权益偿还""利用项目结转资金、经营收入偿还（不含财政补助资金）""转化为企业经营性债务""借新还旧、展期等方式偿还"以及"对债务单位进行破产重整"等，目前出台的各项措施基本都可以归为此六类。
        37个市县方案中提到"使用财政资金偿还"的市县最多--28家
        对隐性债务分类处置--公益性项目形成的负债处置纳入一般预算进行处置，经营性项目形成的负债先依靠非预算手段化解，通过转让资产、债务转性+债务重组等多组合拳方式化解，未化解的敞口再考虑预算内手段
        目前共有18个市县披露了化债期限，大部分计划在5-10年内全部化解隐性债务
        一个推测：本轮化债的主旨从中央层面规定了10年化债期限并未统一规定债务压减量化目标，各地方案因城施策--"防范债务风险+合理压降债务规模"成为当下的核心
        从地方政府的角度来看，一方面需要逆周期调控来稳增长，另一方面财政收支平衡难度加大，完全压降隐性债务规模困难较大，当前的核心是防止债务违约或引发系统性风险，并在能力范围内压降隐性债务规模；19年隐性债务较18年出台隐性债务化解指导意见等有转松迹象，但仍然坚定不新增隐性债务的战略定力，给了地方政府存量隐性债务限额内借新还旧腾挪的空间。
        风险提示：流动性收紧，隐性债务化解政策收紧