天风证券-贵阳银行-601997-ROE保持领先，资产质量担忧缓解-190416

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        事件：4  月  15  日，贵阳银行披露  18  年年报。18  年实现营收  126.5  亿元，YoY  +1.4%；拨备前利润  91.5  亿，YoY  +3.0%；归母净利润  51.4  亿，YoY  +13.4%；ROE  达  18.88%，同比下降  0.88  pct.；不良率  1.35%，同比上行  1BP。
        点评：
        业绩增速虽较  17  年有所下滑，仍保持了较高的  ROE  水平
        18  年营收增速不高。主要是  18  年净利息收入增速仅  1.9%（17  年为  29.3%）。在  18  年资管新规的影响下，净手续费收入仅下滑  13.8%，表现相对较好。主要是理财收入逆势增加  0.5  亿到  5.14  亿，银行卡收入大增  1.13  亿，零售业务具备潜力。在少提拨备和投资基金免税效应的双重影响之下，18  年以仅  3.2%的拨备前利润增速，收获了  14.0%的净利润增速。ROE  虽较  17  年下滑了  88BP，但仍达  18.88%，高于其余  9  家目前已披露  ROE  的城商行，且比该  9  家均值高  5.20  pct，优势比  17  年扩大了  0.65  pct。净息差  2.33%，比  17年低  34BP，但比  3Q18  高  3BP。系因同业融资+发债融资在计息负债中占比31.5%，18  年下半年以来市场资金利率保持低位，负债端压力减轻效果显著。
        贷款占比提升、非标占比下降，资产质量担忧进一步减轻
        18  年末贵阳银行投资额  2597  亿，YoY  +1.5%，几乎与年初持平；贷款余额1703  亿，YoY  +35.7%。在监管鼓励银行信贷投放的背景下，贷款占比提高7.3  pct，投资下降  3.3  pct。投资端结构来看，13-17  年贵阳的非标投资（即资管/信托计划等）占比曾经从  17.0%跃升至  47.9%，在  17-18H1  的强监管态势下，对其平台类融资风险的担忧加强。但  18  年看，有两个方面的改观：1）从  18  年末以来，在稳经济的政策导向下，对平台类融资监管边际放松，非标融资也止跌企稳，并由  3  月金融数据的超预期而得到验证，潜在风险大大缓和；2）18  年底比年初，投资端非标的占比已下降  6.4  pct  到  41.5%，政府及金融类债券占比提升了  3.4  pct  到  44.2%，投资结构的安全性在提升。
        潜在不良指标持续改善，优先股发行后资本较充裕
        贵阳银行  18  年底不良率  1.35%，仅比  17  年上升  1BP；拨备覆盖率  266.05%,比年初下降  3.68  pct，基本上保持平稳。再看潜在不良指标，则均持续大幅改善。关注率/逾期率/逾期  90+比例，依次下降  60BP/107BP/24BP。不良贷款偏离度已从  17  年的  99.4%降至  18  年的  80.9%，不良认定更为严格。18Q3时资本充足率在为  11.52%，距离监管红线只有  102BP  的空间，是当时资本约束的瓶颈。50  亿优先股发行后，其  18Q4  已环比上行  145BP，提升显著。核心一级资本充足率成为瓶颈，但依然高出监管红线  211BP，一时无虞。
        投资建议：贷款占比上升/非标占比下降，资产质量担忧缓解
        18  年  ROE  仍高达  18.88%；资产端结构改善，平台类融资监管边际放松，资产质量担忧减轻。预计  19-21  年归母净利润增速为  10.7%/12.2%/13.5%，对应  EPS  为  1.77/1.98/2.25  元，边际改善显著，叠加  19  年拟  10  送  4，故上调目标价至  18.17  元，对应  1.4  倍  19  年  PB，维持增持评级。
        风险提示：非标投资融资平台的风险加速暴露；内外部环境不确定性加强。