西南证券-新安股份-600596-2018年年报点评：全年业绩大幅增长，全产业链布局成长可期-190415

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        投资要点  
        业绩总结：公司]  发布  2018  年年报，实现营业收入  110  亿元，同比增长  51.2%，归母净利润  12.3  亿元，同比增长  131.5%，EPS  为  1.80  元。同时公司发布  2019年  一  季度  业绩  预告  ，  预计实  现  归母  净利润  1.18-1.25  亿  元  ，同  比降  低51.8%-54.5%。
        全年主营产品量价齐升业绩大增，18Q4  有机硅价格回落业绩下滑。公司是国内有机硅和草甘膦行业龙头，现有有机硅产能  34  万吨/年（权益产能  24  万吨/年），草甘膦产能  8  万吨/年。全年来看，公司业绩大增源自主营产品的量价齐升：公司全年销售有机硅（折  DMC）13.4  万吨，同比增长  22.8%，有机硅产品不含税销售均价  2.57  万元/吨，同比增长  33.6%；全年销售农药（折原药）9.2  万吨，同比增长  27.4%，草甘膦原药不含税销售均价为  2.48  万元/吨，同比增长  16.1%。分季度来看，公司  18Q1-Q4  收入分别为  26.6/33.1/27.6/22.7  亿元，归母净利润分别为  2.59/4.52/4.54/0.68  亿元，公司  Q4  业绩大幅下滑主要由于有机硅价格和价差均出现大幅下跌，18Q4  有机硅均价为  22081  元/吨，环比下降  33.1%，平均价差为  11468  元/吨，环比下降  48.6%。受此影响公司  2019Q1  业绩也出现下滑，19Q1  有机硅均价和价差分别为  19250  元/吨和  9500  元/吨，分别同比下降34.7%和  46.9%。
        布局有机硅全产业链，发力有机硅下游终端。目前国内有机硅单体有效开工企业只有  12  家，产能  275  万吨/年，公司具备  34  万吨/年的有机硅产能，并围绕有机硅单体的合成，搭建了完整有机硅产业链。上游方面，公司与盐津县政府签订金属硅布局项目，拟在  5  年内分三期建设年产  10  万吨工业硅项目，保证有机硅上游原料供应安全。中游方面，公司镇江江南有机硅二期  15  万吨/年有机硅单体装置预计  2020  年一季度建成，届时公司有机硅单体产能将达到  50  万吨/年，成功进入全球第一梯队。下游方面，公司携手赢创建设年产  8000  吨气相二氧化硅项目，预计  2021Q1  投产；公司向美国迈图转让新安迈图  24%股权，在液体硅橡胶、硅烷偶联剂、密封胶等有机硅新材料领域进行合作；公司浙江励德项目投资  2400  万美元建设  2.5  万吨/年有机硅高性能终端材料项目，聚焦新能源等终端重点领域。
        供给侧改革叠加环保趋严，助力草甘膦行业回暖。目前国内具有草甘膦生产企业  9  家，产能  68.5  万吨/年。受供给侧改革与环保趋严的双重影响，部分企业停产限产，2018  年草甘膦行业开工率高达  83%，全年原药均价同比增长  16%。另外，随着落后小产能的市场出清，草甘膦行业集中度不断提升，国内  CR3  达到  66%。公司作为国内草甘膦的龙头企业之一，逐渐形成了具有自主知识产权的国际领先的氯、硅、磷元素大循环，实现了资源利用最大化和绿色化。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  5.79  亿、7.01  亿、8.62  亿，EPS  分别为  0.82  元、0.99  元、1.22  元，对应  PE  分别为  18X、15X和  12X，给予“增持”评级。
        风险提示：环氧硅烷、草甘膦价格波动的风险、环氧硅烷需求不及预期的风险、草甘膦出口不及预期的风险、公司项目进展不及预期的风险。