光大证券-蓝帆医疗-002382-2018年年报点评：双主业共扬帆，开启新发展-190414

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        ◆事件：
        公司发布2018  年年报，营业收入为26.53  亿元，同比增长68.35%；归母净利润为3.47  亿元，同比增长72.61%。柏盛国际并表大幅增厚公司利润，但因重大资产重组于2018  年9  月、10  月逐步完成新股上市和对价支付，导致期间成本和费用有相应增加，公司业绩稍低于预期。
        ◆支架业务：  国内市场份额稳步提升，等待新品上市
        18  年柏盛国际实现扣非净利润3.9  亿，业绩承诺如期完成，其于18年6  月纳入合并报表范围，贡献归母净利润1.74  亿元。18  年柏盛国际在国际市场上支架销量达39.40  万条；其下属全资子公司吉威医疗在国内市场销量达到30.98  万条，销售植入量同比增长超过20%，全年国内市场份额估计已经突破21%。
        柏盛国际实力雄厚。公司研制的BioFreedomTM是全球目前唯一一个能够将PCI  手术后服用抗血小板药物的时间从12  个月降至1  个月左右的支架，治疗理念和性能处于行业领先地位，该品上市后将进一步增加公司市场竞争力。
        ◆手套业务：产能逐步释放
        由于环保升级改造等因素，18  年手套业务增速略低于预期，全年销售手套156.02  亿只，同比增长6.72%，毛利率下降8  个百分点至23.91%。当前丁腈手套项目一期产能已成功释放，项目二期已于18  年11  月27  日部分建成投产，预计将于19  年开始放量。随着新建产能的释放，预计19-20年公司手套业务增速将恢复至10%以上。
        ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
        收购柏盛国际完成，跨入高值耗材领域，我们上调19-20  年净利润预测至5.98  亿、7.49  亿，同时新增2021  年净利润预测为8.99  亿。按照最新股本摊薄后的19-21  年EPS  分别为0.62  元、0.78  元和0.93  元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动，持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：产能释放不及预期风险，产品研发不及预期风险