华鑫证券-化工行业科创板新材料系列之三：安集科技-190416

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        材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的战略性新兴产业。引领材料工业升级换代，对支撑战略新兴产业、保障国家重大工程建设、促进传统产业转型升级具有重大战略意义。本次系列将聚焦安集科技，安集科技主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，主要客户为中国大陆领先的芯片制造商。
        公司是国内高端半导体材料供应商。公司成功打破国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现进口替代。目前，公司化学机械抛光液已在  130-28nm  技术节点实现规模化销售，主要应用于国内  8  英寸和  12  英寸主流晶圆生产线；14nm技术节点产品已进入客户认证阶段，10-7nm  技术节点产品正在研发中。
        产业政策大力扶持，中国半导体产业快速发展。根据中国半导体行业协会数据，2018  年中国集成电路产业销售额达到6,532  亿元，同比增长  20.7%，预计  2020  年国内集成电路产业规模将达到  9,825.4  亿元，年均复合增速为  22.65%。受国家产业政策和资金的大力扶持，中国半导体产业将迎来快速发展时期。  
        产品安全可靠，客户资源优质。目前，公司主要客户为全球和国内领先的中国集成电路制造厂商，包括中芯国际、长江存储、台积电等。2018  年，公司前五名客户销售金额占总营收的比重为  84.03%，其中公司第一大客户中芯国际占总营收的比重为  59.7%。  
        对标公司估值：公司产品的主要竞争对手为美国和日本企业，行业龙头公司为美国的  Cabot  Microelectronics（卡伯特微电子），2017  年卡伯特微电子全球抛光液市场占有率约为35%。就国内而言，其化学机械抛光液细分领域无可比公司，半导体材料领域国内优质上市公司有上海新阳和江丰电子。从同类可比公司估值来看，海外市场发展较为成熟，行业龙头卡伯特微电子  PE（TTM）为  28.1  倍。国内半导体材料企业盈利能力较弱但发展空间较大，往往给予较高的估值。
        风险提示：半导体行业发展不及预期、产品被更新替代、产品认证失败、市场系统性风险等。