平安证券-绝味食品-603517-严控费用释放业绩，成本压力或将减轻-190416

《平安证券-绝味食品-603517-严控费用释放业绩，成本压力或将减轻-190416（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-绝味食品-603517-严控费用释放业绩，成本压力或将减轻-190416（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：  
        公司公布18年报，18年营收43.68亿元，同比+13.4%，归母净利6.41亿元，同比+27.7%；4Q18营收11.02亿元，同比+14.7%，归母净利1.53亿元，同比+23.6%；扣非净利1.46亿元，同比+19.0%。公司拟每10股派发现金红利6.1元(含税)，同时以资本公积金每10股转增4股。
        平安观点：  
        均价提升拉动收入增长，培育新业态打造新增长点：公司  18  年营收同比+13.4%。鲜货销量同比+4.7%，说明增长动力主要由均价提升贡献。公司  18  年净增  862  家门店，开店数较  17  年  1129  家有所下降，主因或在于优化原有门店布局减缓开店速度。单四季度看，公司营收同比+14.7%，季度平均门店数同比+9.2%，说明单店收入在前期低基数下继续保持较好增长。此外，公司  18  年完成绝味鲜货、椒椒有味部分市场试点，品牌延伸培育新增长点。
        鸭副涨价压制毛利率，整体费用率回落明显：公司  18  年毛利率、销售费用率、管理费用率(包含研发费用)分别同比下降  1.49、2.84、0.67pcts，主因在于原材料价格上涨及广告宣传费、咨询服务费下降。单四季度看，公司毛利率、销售费用率、管理费用率分别下降  4.4、2.2、2.7pcts，费用率下降抵消成本上涨负面影响。展望  19  年，鸭副价格自  18  年  11  月底高点回落后，目前仍延续下降趋势，全年成本压力或上年有所减轻，公司费用投放或仍大体保持稳定。
        内生外延并举，维持“推荐”评级：卤制品行业高增速&低渗透率，公司优秀管理能力得到验证，主业业务持续成长性良好，鲜卤、串串等新业态亦有望逐步成为新增长引擎。基于成本上涨担忧减弱，我们将公司  19-20年  EPS  预测从  1.70、2.00  元上调至  1.80、2.10  元的预测，对应  PE  分别为  25.2X、21.6X，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。