安信证券-阳谷华泰-300121-Q1业绩触底，看好价格向上和长期销量增长-190414

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        ■事件：公司公告，2019  年一季度实现营收4.85  亿元，同比减少7.3%；实现归属于上市公司股东的净利润5517.3  万元，同比减少45.6%。
        ■Q1  产品价格低位,完成股权激励开启新征程：受市场环境影响，公司Q1  部分产品价格与去年同期相比有所下降。据隆众，Q1  促进剂NS  均价30150  元，同比下降约11200  元。但营收下降幅度较小，得益于其他产品价格相对平稳，同时均匀剂、微晶蜡及不溶硫产品销量增长。公司1  月份完成限制性股票激励计划，业绩考核目标以2017  年为基数，2019-2021  年业绩最低增速为30%、50  和70%，激励对象108  人，有效激发管理层活力。
        ■轮胎调价带动需求向上，需求增长可期：受4  季度油价及产品下行影响，1季度产业链开工率偏低。据隆众，4  月前两周半钢胎开工66%，较去年同期低约7%。全钢胎开工72%，较去年同期低约1%。4  月份以来轮胎相继调涨3-5%，有望带动需求复苏。长期看，助剂下游需求增长无虞。据百川，2018年轮胎外胎产量8164  万条，同比增长1.0%；胶鞋产量39284  万只，同比增长5.1%。助剂行业持续去产能，“3.21”爆炸后佳宝化工关停，对促进剂NS增量供给影响约8000  吨，叠加山东、江苏、河南等主产区安全排查，行业安全环保低投入的产能开工受限，公司逐步探涨有望提振业绩。
        ■助剂销量稳定增长，防焦剂稳守、不溶硫雄飞：据公告，公司是中国橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，主导产品防焦剂CTP  产能2  万吨，产销量约占全球60%以上。公司现有促进剂4.5  万吨，加工助剂3.5  万吨，微晶石蜡2  万吨，胶母粒1.5  万吨，不溶性硫磺2  万吨。2019  年一方面促进剂CBS、均匀剂、微晶蜡、胶母粒和不溶硫继续提升产量，另一方面5  千吨微晶蜡、配股项目2  万吨不溶硫和1.5  万吨促进剂M  预计年中逐步投产，其中不溶硫对提升轮胎性能和寿命至关重要，公司连续法工艺新产能具备性能和成本优势，进口替代和行业增量需求空间较大。
        ■投资建议：预计公司2019  年-2021  年EPS  为1.05、1.24、1.36  元，维持买入-A  投资评级，6  个月目标价为15.7  元，对应19-21  年PE  15/13/11  倍。
        ■风险提示：需求增长不及预期，原材料价格大幅波动等。