平安证券-浙能电力-600023-省内用电需求持续下滑，成本增幅高于营收-190416

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年年度报告，实现营业收入566.34亿元，同比增长10.63%；归属于上市公司股东的净利润40.36亿元，同比下降6.89%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元，分红率60.66%，股息率3.57%。
        平安观点：  
        用电需求持续下滑，发电增速同比转负：4Q18  浙江省用电量  1125  亿千瓦时，同比增长  5.2%，延续  Q3  的下滑势头；省内发电量  804  亿千瓦时，同比增长  0.2%。公司  Q4  完成发电量  279  亿千瓦时，同比下降  6.4%；全年发电量  1241  亿千瓦时，同比增长  7.6%，超省内发电增速  1.7  个百分点。
        Q4  燃机电价上调，全年电价略有提升：2018  年  11  月  1  日，浙江省发改委印发《关于调整天然气发电机组上网电价的通知》（浙发改价格〔2018〕529  号），将燃机上网电价在第四季度上调了  0.202  元/千瓦时，以缓解天然气门站价格上调带来的成本压力。公司第四季度平均上网电价（不含税）同比增长  2.00  分/千瓦时，全年平均上网电价（不含税）同比略有提升。
        成本增幅高于营收，吞噬利润空间：公司  18  年包括煤炭贸易在内的燃料成本相比  17  年增加了  62.55  亿元，同比增速  17.43%；全年营业成本同比增长  13.5%，增加  60.78  亿元。而全年营业收入同比增长  10.63%，增加54.43  亿元，均不及成本的增长。
        投资建议：受“双控”等因素的影响，浙江省内用电需求持续下滑，影响公司营收增速；且电煤价格高位运行抬升燃料成本，吞噬利润空间，导致公司利润略低于预期。考虑  19  年煤价下行趋势符合我们此前的判断，维持公司  19/20  年  EPS  预测值  0.45/0.54  元，新增  21  年预测值  0.59  元，对应  4  月  15  日收盘价  PE  分别为  11.2/9.4/8.6  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、上网电价持续下降：市场交易电量和价差扩大；2、电煤价格大幅上升：煤炭阶段性供给短缺导致电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落：电力供需关系受到宏观经济运行状态的影响。