上海证券-杭氧股份-002430-空分设备在手订单充足，工业气体产能不断扩充-190416

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        动态事项
        公司发布  2018  年年度报告，2018  年实现收入  79.01  亿元，yoy+22.47%；归母净利润  7.41  亿元，yoy+105.39%。
        事项点评
        ●经营质量资产向上。2018  年公司综合毛利率  23.28%，同比上升  2.07pct；净利率  10.06%，同比上  4.14pct。综合毛利率上升主要受益于空分设备占比提升以及气体销售毛利率提升。净利率上升主要是费用率下降以及资产减值损失减少。公司经营活动现金流  12.82  亿元，气体业务收入提升以后，公司现金流大幅度改善。
        ●空分设备：设备收入高增长，在手订单充足。2018  年公司空分设备实现收入28.4亿元，同比增长52.53%；毛利率24.85%，毛利率下降1.14pc；设备毛利率下降主要是收入确认结构导致。公司目前在大型空分设备优势明显，市场占有率高。2018  年公司获得空分设备及石化设备订单  45.47亿元，公司目前空分设备在手订单充足，充足的订单保证了公司未来设备业务的收入稳定。
        ●气体销售：气体产能不断扩充，零售气体价格回暖。2018  年公司气体销售实现收入  44.64  亿元，同比增长  14.12%，毛利率  23.50%。公司管道气业务规模日益扩大，零售气体销量和收入均同比显著提升。未来公司的气体产能将不断扩充，2017  年公司新建江西杭氧二套  8  万  m3/h；2018年新建山西杭氧二期  6.5  万  m3/h，萍钢杭氧二期  2  万  m3/h，河南杭氧三期  3  万  m3/h  空分项目，随着这些产能的陆续投入，公司的气体产能规模不断增长。从零售气体市场来看，2019  年工业气体价格回落，但是进入3  月份价格回暖，根据卓创数据，2019  年  3  月份液氧全国月均价在  628.64元/吨，环比上调  22.3%,同比下调  14.41%。
        投资建议。预测公司  2019/2020/2021  年销售收入为  89.43、103.59、113.36  亿元，归母净利润  8.79、10.76、12.52  亿元，  EPS  为  0.91、1.12、1.30  元，对应的  PE  为  14.5、11.9、10.2  倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示:气体价格下降。