渤海证券-四维图新-002405-2018年报点评：业绩符合预期，深度布局自动驾驶-190416

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        事件：
        公司发布  2018  年年报和  2019  年一季报。2018  年，公司实现营业收入  21.34亿元，同比下降  1.06%，实现归母净利润  4.79  亿元，同比增长  80.65%，实现扣非归母净利润-10.57  亿元，同比下降  581.61%；2019  年一季度，公司实现营业收入  5.22  亿元，同比增长  15.25%，实现归母净利润  4202.65  万元，同比下降  42.68%，实现扣非归母净利润  3521.70  万元，同比下降  37.07%。
        投资要点：
        业绩符合预期，深度布局自动驾驶
        受整体车市不景气影响，公司业绩受拖累。2018  年我国汽车产销量分别为2780.9  万辆和  2808.1  万辆，比去年同期下降  4.2%和  2.8%。其中，乘用车产销分别完成  2352.9  万辆和  2371  万辆，比上年同期分别下降  5.2%和  4.1%。受整体车市不景气影响，加之市场竞争激烈，公司业绩受到拖累，影响公司短期业绩。分业务看，导航业务收入下滑  17.63%，受影响最为明显；芯片业务收入同比增长  11.92%，未完成业绩承诺进而引发商誉减值影响公司业绩表现；车联网、自动驾驶业务收入同比分别增长  14.26%和  24.14%。
        毛利率下滑，研发投入提升明显。1）2018  年，公司综合毛利率为  70.65%，同比下降  4.73  个百分点，判断主要系导航及芯片业务毛利率下滑所致。2）公司研发投入同比提升明显。2018  年，公司研发投入为  11.66  亿元，同比增长  27.66%，研发投入占营业收入比重达到  54.65%，同比提升  12.29  个百分点。并且，由于部分研发项目完成转入无形资产，项目后续的持续投入费用化，本期研发投入资本化比例大幅降低，仅为  6.39%。我们认为，毛利率降低主要系外部环境变化所致，公司目前在加大研发投入进行技术和产品储备，预计未来随着新产品占比提升将带动公司毛利率回升。
        “智能汽车大脑”战略愿景进一步落实。1）芯片业务。MCU  芯片已于  2018  年完成量产，并在国内获得了第一笔量产订单，打破了国际垄断。TPMS  芯片计划  2019  年实现量产。此外，公司新一代智能座舱  IVI  芯片，新一代车联网芯片，新一代  AMP  车载功率电子芯片，新一代  MCU  车身控制芯片等，将进一步为自动驾驶一体化解决方案落地奠定基础。2）车联网业务。乘用车方面，公司前装合作项目稳步推进，Welink  手车互联方案在前装市场陆续上量。商用车方面，不断优化和提升基于  ADAS  地图数据的  L2  级自动驾驶解决方案核心算法，并通过车厂合作项目加速推进产品验证和商业化落地。3）高级辅助驾驶及自动驾驶业务。HD  地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布，高精度定位目前已经完成了北京和成都测试，计划完成更多城市拓展。自动驾驶整体解决方案已经完成  5000  多公里长距离实际道路测试验证，具备  L3  级自动驾驶标准能力。并且，公司与宝马签订了国内第一个  L3级及以上的自动驾驶地图量产订单，彰显公司在此领域的技术实力和市场地位。4）位置大数据服务。公司数据总量增长到  4.7PB，数据量日均增长  3.9TB。2018  年，公司全新升级的  MineData2.0  发布，并在公安、交通、保险、物流、规划、扶贫等领域全面应用。我们认为，通过“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体布局，公司“智能汽车大脑”战略愿景进一步落实。
        汽车迈入智能化时代，“高精度地图”必不可少。我们认为，我国汽车产业发展进入瓶颈期后，电气化、智能化是汽车未来发展的重要方向。无论是依靠传感器融合实现自动驾驶、无人驾驶的“单车智能”，还是依靠车车、车路、车人等通信来获得感知信息的车联网，都需要高精度地图来辅助决策，因此智能化时代，高精度地图必不可少。截至  2018  年底，公司  ADAS  数据总里程已覆盖  140  万公里，在高精度地图领域的优势明显，预计随着汽车智能化率提升，公司将充分受益。
        盈利预测与投资评级
        综上，我们预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.27、0.32  和  0.39  元/股，看好公司在自动驾驶领域的技术和产品储备，维持“增持”评级。
        风险提示
        中国汽车市场持续低迷；外部竞争加剧风险；新业务进展不及预期；自动驾驶落地低于预期等