万联证券-中国铝业-601600-大幅计提影响利润，业绩基本符合预期-190415

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        事件:
        中国铝业2018  年报公布：公司实现营业收入1,802  亿元，同比下降了0.43%；实现归属于母公司股东的净利润为8.70  亿元，同比下降了38.41%。
        投资要点:
        氧化铝版块量利齐增：2018年，氧化铝产销量分别为1451吨、745吨，同比增长5.46%、4.93%；该板块营业收入、税前盈利分别为441.51亿元、35.60亿元同比增长12.98%、8.2%。
        原铝板块主营业务增加  毛利有所下滑：2018年，电解铝产销量分别为417吨、429吨，同比增长15.51%、20.17%；原铝板块营业收入、税前盈利分别为538.02亿元、-8.68亿元，同比增长13.9%、-151.2%。销量增加，铝价下行，公司毛利润不及预期。
        存货跌价损失计提较大  拖累业绩提升：根据公司年报披露，2018年第四季度营业收入为545.23亿元，归母净利润为-6.26亿元，净利润的负增长主要由于公司计提了大量的减值损失。
        矿产资源充裕  新项目逐渐投产：目前公司拥有海外铝土矿资源18.7  亿吨，使用年限超过  60  年。2018年，新增几内亚和广西防城港建设  200  万吨氧化铝项目，其中几内亚  Boffa铝土矿，预计建设规模为年产铝土矿1200万吨项目，单Boffa矿区可利用资源储量约为17.5亿吨，其氧化铝含量约  39.1%。
        盈利预测与投资建议：预计2019-2021年EPS分别为0.12、0.13、0.17元，对应4月8日收盘价4.64元的PE为32.68、30.28、23.96倍，维持增持评级。
        风险因素：铝价超预期波动；下游产业需求不足；行业政策调整；开采成本升高。