招银国际-中国工程机械行业：潜在盈利惊喜提供上行空间-190416

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        2019  年一季度业绩公布前属买入点。工程机械和重卡板块在今年一季度销售胜预期推动下跑赢大市。我们预期上升趋势将持续，因（1）股价上行获盈利增长支持，而现时平均估值约10  倍2019  年预测市盈率，并不;昂贵；（2）今年一季度盈利公布将成为下一个股价催化剂。中联重科（1157  HK，买入，目标价：5.83  港元）和三一重工（600031  CH，未评级）最近公布了强劲的一季度盈利预喜（分别同比增长126-179％和100-120％）。我们预计三一国际（631  HK，买入，目标价：4.52  港元）和潍柴动力（2338  HK，买入，目标价：16.2  港元）在销售增长强劲下将分别于4  月18  日和26  日公布强劲的一季度业绩。此外，我们认为中国重汽（3808  HK，买入，目标价：21.5  港元）亦将成为受惠者(尽管重汽不会公布季度业绩)。我们上调潍柴和中国重汽的盈利预测和目标价。
        工程机械销售增长稳固。今年一季度中国主要生产商的挖掘机销量同比增长25％至74,779  辆，占我们全年预测24.2  万辆的31％。汽车起重机的需求尤其强劲，今年首两个月的销量同比增长59％（3  月数据将于4  月下旬公布），主要由于汽车起重机的复苏周期晚于路面机械。我们继续相信强劲的基建活动、正常的更新替换周期、以及地方政府淘汰老旧机械的政策所带来的额外替换需求，将进一步支撑上行周期。我们估计更新替换需求占未来需求的70-80％。
        重卡需求较预期更具韧力。3  月份重卡在国内的销量同比增长7％至14.9  万辆，带动今年一季度整体销量同比增长约1％,  主要由于工程重卡和天然气重卡需求强劲。我们维持高于市场的预测，相信全年卡车销售可达110  万轮(同比仅下降<3％)。我们重申未来数年多达300  万辆国标III  卡车将被淘汰，继续支持重卡的更新需求（约占年销售的80％）。
        企业行动提供额外催化剂。我们认为山东重工集团（潍柴母公司）和中国重型汽车集团（中国重汽母公司）之间的合作将逐步为潍柴和中国重汽带来更多的协同效应。我们已开始看到合作带来的变化，如中国重汽推出搭载有潍柴发动机的新型重卡和轻卡。此外，我们预计中国重汽将大幅降低运营费用率。至于三一国际，我们期待母公司三一集团为其提供业务拓展上的支持，助其转型为采矿和港口物流设备制造商。这些因素均有助支持估值。