天风证券-航空运输行业：错期及停飞致增速下降，三大航Q1客座率历史新高-190417

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        事件
        六家  A  股上市航空公司披露  3  月运营数据，我们根据航空公司数据测算，全民航  3  月  ASK  同比增长  7.0%，RPK  同比增长  5.0%，旅客运输量同比增长4.1%，客座率  83.2%，同比下降  1.2pct；一季度  ASK  累计同比增长  10.9%，RPK累计同比增长  11.2%，旅客运输量累计同比增长  9.9%，客座率  83.6%，累计同比增长  0.2pct。
        错期及停飞导致增速下降，三大航  Q1  客座率创历史新高
        2018  年春运最后一天落于  3  月  12  日，2019  年为  3  月  1  日，因此  3  月客座率下降主要由春运错期导致，此外，自  3  月  11  日起  B737MAX  全面停场，即便是在淡季也对民航供给产生一定影响。与此同时，需求端依旧保持良好增长势头，旅客量增长接近  10%，且不同于  2018  年底同比下滑超  1  个百分点的客座率表现，我们测算一季度全民航客座率实现提升，其中三大航整体客座率达到  82.3%，创一季度历史新高。小航空公司方面，春秋航空表现优异，客座率逆转  2018  年上半年颓势，单月客座率大幅提升  2.8pct，一季度累计提升  3.0pct。
        一季度国际线旅客量增速  16.7%，表现明显优于国内线
        一季度我国民航国际线表现明显优于国内线，其中国内、国际线旅客量增速分别为  9.0%、16.7%。客座率方面，除海航和吉祥国际线客座率有所下滑外，其余各航司一季度国际线客座率表现均显著优于国内，其中三大航国际线客座率平均提高  1.4  个百分点，春秋航空则大幅提高  5.3  个百分点；而国内线方面，除春秋航空客座率明显提高  1.8  个百分点外，其余各航司国内线客座率整体基本与去年同期持平。
        波音  B737MAX  飞机全面停飞及适航认证暂停，价格酝酿向上弹性
        3  月  10  日埃航  ET302  航班失事，涉事机型  B737MAX8  目前遭全球停飞，并遭我国暂停适航审批。我国目前共运营  B737MAX8  机型飞机共  96  架，占2018  年底客机机队总量的  2.8%，3  月  ASK  增速大幅下降在一定程度上说明短期供给已经受到一定影响。随着后续订单交付全面推迟，旺季的临近及到来将导致供需缺口持续扩大，配合票价改革政策推进，运价向上弹性积累。
        B737MAX  停飞时间跨度或超预期
        民航局  4  月新闻发布会提及  B737MAX  机型复飞需同时满足三个条件，第一是要查明飞机设计的适航符合性；第二是要确保有关安全措施得到贯彻落实；第三是要与事故调查结论密切关联。考虑到事故调查最终结论尚需进一步调查、美国各大型航司推迟  B737  运营最早到七月初，最迟已到八月中下旬、民航局对运行安全的绝对要求带来的严苛飞行员培训以及潜在的大国博弈，我们认为  B737MAX  停飞带来的影响在时间上可能持续超市场预期。
        投资建议——市场或低估  B737MAX  停飞带来的价格弹性，继续推荐
        在  2017  年底时刻收紧，民航供给在软件层面受到约束时，市场预期亢奋，而在  B737MAX  机队全面停飞及推迟交付，硬件层面出现确定性供给缺口的当下，市场对运价的预期反而尚不算高，存在预期差。我们认为随着时间推移，价格弹性终将释放，继续推荐三大航，春秋、吉祥。
        风险提示：宏观经济下滑超预期，油价上涨，汇率贬值，安全事故