新时代证券-粤水电-002060-业绩成长较快，持续受益大湾区建设-190416

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        事件：
        公司发布  2018  年年报，2018  年全年公司共实现营收  83.08  亿元，同比增长  25.31%；归母净利润  2.01  亿元，同比增长  26.97%。同时公布利润分配预案，每  10  股派送  0.35  元（含税）。
        点评：
        毛利率小幅下降，经营性现金流改善：
        公司  2018  年实现毛利率  11.85%（2017  年为  13.12%），同比下降  1.27pct，主要系行业相对成熟，市场竞争有所提升；实现净利率  2.45%（2017  年为2.41%），同比保持平稳。公司  2018  年全年经营性现金流净额为  8.22  亿元，同比增长  440.02%，主要原因是收到预收账款增加；投资性现金流净额为-13.03  亿元，同比增长  30.27%，主要原因为本期购建长期资产支出减少；筹资性现金流净额为  5.05  亿元，同比减少  60.60%，主要原因是本期偿还的借款增加。
        工程业务势头良好，水利水电及市政工程保持较高增速：
        公司主营业务主要由水利水电、市政工程、水力发电、风力发电、太阳能发电五部分组成，其中水利水电业务  2018  年全年实现营收  43.00  亿元，占比  51.76%，同比增长  38.14%，毛利率  9.22%，同比减少  2.26pct；市政工程业务实现营收  22.13  亿元，占比  26.64%，同比增长  52.63%，毛利率  4.06%，同比提高  1.30pct；公司水利水电及市政工程业务发展势头良好，均保持较高的增长态势。水利/风力/太阳能发电业务分别贡献营收  2.25/2.62/2.69  亿元，同比增加-13.78%/-3.91%/66.25%，毛利率分别为  53.18%/39.40%/63.10%，同比降低  9.55pct/6.33pct/1.56pct，发电业务中太阳能发电扩张迅速。
        在手订单充足，支撑未来业绩较快成长：
        公司  2018  年度承接了一批优质  PPP、重大项目，如垦造水田、汕头市练江流域整治、广州市轨道交通二十二号线、中山翠亨新区滨河整治水利工程PPP  项目等，水利特级资质市场效应立竿见影，市场占有率的不断提高，全年新签订单合同额再创历史新高，截至  2018  年底，公司工程合同储备已达268.47  亿元，为  2018  年全年营收的  3.23  倍，为公司未来业绩保持较快发展奠定坚实基础。
        发挥上市平台优势，紧抓粤港澳大湾区机遇，深耕大建筑产业：
        公司未来将发挥上市公司平台优势，借助集团的支持，全面拓展水利水电业务，加快轨道交通、公路等基础设施工程的发展，立足本省，辐射全国；紧抓粤港澳大湾区历史性机遇，分享国家发展红利。把握好国家打造世界第四大湾区的战略规划，在万亿级基建投资的背景之下，抓住有利时机，加大优质项目承接力度；同时借助国有控股上市公司背景及品牌、人才、技术等优势，联合社会资本，积极承接大型  PPP  项目。
        财务预测与估值：
        预计公司  2019-2021  年实现归母净利  2.51/3.09/3.55  亿元，同比增长24.8%/23.4%/14.9%，对应  EPS  为  0.21/0.26/0.30  元。当前股价对应  2019-2021年的  PE  为  18.6/15.1/13.1  倍，公司作为广东本土轨交施工企业，或将受益基建补短板及粤港澳大湾区建设，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资下行，政策落地不及预期。