西南证券-证券行业月度业绩点评：券商业绩环比大增，同比有望持续改善-190416

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        3  月业绩回顾：]  37  家上市证券公司（母公司口径）3  月份合计实现营业收入303.2  亿元，环比提升  42.9%；合计实现净利润  152.1  亿元，环比提升  52.0%。其中，单月净利润环比增速最高的三家券商分别是西南证券（714%）、方正证券（443%）、天风证券（272%）。从一季度业绩整体来看，受益于市场行情回暖和交投情绪旺盛，券商经纪业务和自营业务业绩预期增长明显。前  3  月份具有可比口径的  34  家上市券商（母公司口径）累计实现营业收入  639.4  亿元，同比增长  56.8%；累计实现净利润  293.1  亿元，同比增长  79.9%。
        经纪业务：3  月份市场交投情绪明显回暖，投资者风险偏好抬升。沪深两市日均成交量  927  亿股，同比增长  152%，环比增长  34%；日均成交金额  8847  亿元，同比增长  89%，环比增长  50%，达到近三年以来的最高点。我们判断在市场投资情绪回暖的环境下，2019  年全年资本市场日均成交额有望保持在6000  亿元以上，经纪业务收入同比增幅有望保持  70%以上。
        自营业务：3  月份权益市场指数回升明显，债券市场受长端利率下行、金融市场流动性宽松影响，债券投资延续偏暖环境。股票市场和债券市场的行情上涨对券商自营投资业绩形成强力支撑，预计  2019  年一季度上市券商自营业绩贡献同比多增  100%以上。
        投行业务：3  月份券商投行业务分化明显。单月股权融资规模  718.6  亿元，同比下降  22.0%。其中，IPO  融资规模受到审批节奏放缓因素影响，同比下降20.5%至  93.6  亿元；定向增发规模受到市场行情大幅上涨因素影响趋于谨慎，月度定增规模仅为  67.0  亿元，同比下降  90%。可转债发行规模环比大增  94.0%至  536.3  亿元，主要受中信银行、苏州银行等发行可转债补充资本金提振影响。债券承销方面，3  月份市场利率维持低位，企业债券发行意愿提升，券商月度债券承销金额为  8597  亿元，同比上升  98%。我们认为，后续随着科创板政策落地以及金融企业多渠道补充资本金开启，券商股权融资规模或将企稳回升，而债券融资将延续低利率环境下的回暖趋势，带动券商投行全年业绩增长。
        信用业务：随着  2019  年市场行情回暖，目前信用业务整体规模受市场风险偏好回暖刺激而回暖，两融余额再次逼近万亿关口，股票质押风险缓释。3  月份两融余额持续上升。截至  3  月  29  日，沪深两融余额为  9222.5  亿元，环比上升14.6%。券商股票质押业务  3  月份明显回暖，月度总质押股数  81  亿股，参考市值  1100  亿元，同比上升  7.81%，环比上升  398%。预计  2019  年在市场回暖和宽松流动性预期下，信用违约风险有望进一步下降，同时信用利差有望走阔，带动券商业绩增长。
        二季度投资策略与重点关注个股：当前券商板块的投资逻辑主要有以下三点：1、业绩拐点明确；一季度券商各主要业务板块中，经纪业务和自营业务受市场环境回暖影响，业绩大幅攀升，拉动板块整体盈利同比大增。信用业务整体规模受市场风险偏好回暖刺激而回暖，两融余额再次逼近  9000  亿关口，股票质押风险缓释。投行业务受政策发展直接融资，科创政策落地等利好有望在  2019  年迎来向上拐点。资管业务在经历三年强监管政策周期后，边际调整压力下降，规模有望企稳。在中性假设预期下，券商2019  年业绩增幅有望在50%  以上，业绩拐点明确。2、估值抬升引发戴维斯双击效应；券商作为牛市前周期品种，受市场预期影响明显，去年四季度随着科创市场创立、普惠金融政策出台等一系列红利持续释放，市场情绪得到明显提振，券商作为直接参与者迎来业绩和估值的共振抬升，在戴维斯双击效应下有望得到持续表现。3、科创经济抬升券商市场地位。在经济结构调整转型阶段，以银行信贷为代表的间接融资并不适合新兴经济高成长、高收益和高风险并存的盈利模式，而发展直接融资将成为必然趋势。券商作为直接融资的直接参与者未来有望上升到国家发展战略高度，直接受益于科创经济兴起。综上所述，我们对证券行业2019  年后续行情维持乐观态度，维持"跟随大市"判断。个股建议重点关注头部券商中信证券，以及具备业务特色的低估值标的，例如海通证券、东吴证券、国投资本。    
        风险提示：市场行情下跌或使行业业绩和估值面临双重压力；政策红利落地或慢于预期使行业估值承压。