东吴证券-医药生物行业：渠道库存消化明显，血制品迎来行业发展上升期-190416

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        投资要点
        血制品需求旺盛，目前已实现院外销售，进入辅助用药目录不会影响产品销售：我国血液制品行业需求仍然稳定增长，随着我国老龄化加剧，血液病（增速  8.5%）、肿瘤疾病（增速  10%）、免疫性疾病（增速  10%）、感染性疾病（增速  15%）患者数目不断增加，未来血制品需求的增速有望维持在  10%以上。市场担忧辅助用药目录的发布将影响血液制品的用量，我们认为进入辅助用药目录不会影响销售：1）血液制品的需求稳定；2）目前我国血液制品大多实现院外销售，根据草根调研我们发现，药店销售的增速远高于院内的增长。院外销售有效的中和了辅助用药目录颁布后带来院内销量的下滑。
        资源属性决定了血制品公司供给的稀缺性：我国曾因无序采血采浆出现恶性事故，十余年内国家对血制品行业监管不断收紧、关停大量不符合标准的浆站，加速行业兼并收购，同时不再批准企业进入血液制品行业。随着近年来的监管趋严，浆站开设进度放缓。浆站的数量对采浆量起到了限制作用，进一步决定了企业的产量。
        渠道库存消化明显，血制品有望迎来行业发展上升期：根据草根调研，我们认为血液制品渠道库存基本出清完毕，尤其是白蛋白及静丙。2017年随着血液制品行业投浆量的大幅度提升导致渠道库存累计明显。通过2018  年一年的消化，渠道库存基本出清完毕。轻库存为血液制品行业的上升提供了支持，我们认为血液制品有望迎来行业发展的上升期。
        推荐关注标的：天坛生物：华兰生物、博雅生物等血液制品公司。
        风险提示：采血事故导致政策风险；浆站放开、审批速度不达预期；静丙适应症拓展、市场规模扩大不达预期；政府对价格的意外管控。