国盛证券-美吉姆-002621-美吉姆完成更名，并表增厚年报业绩-190417

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        2018  年营收/净利同增  50%/72%，拟  10  转  7  派  0.2  元，证券简称更名为“美吉姆”。公司实现营业收入  2.65  亿元，同增  49.78%，归母净利3155  万元，同增  71.90%（此前预告同增  20%-70%）。其中塑料管道制造装备及高端机床业务营收  1.50  亿元，占比  56.47%，教育业务营收  1.16  亿元，占比  43.53%。增速较快主要由于  2018  年  11  月公司完成收购早教品牌美杰姆，合并报表范围内美杰姆实现营业收入  3301  万元，营收占比  12.44%，净利润  2159  万元，净利占比  55.34%。公司以  3.48  亿总股本为基数，拟  10股转  7  股派  0.2  元现金红利。公司公告，完成工商登记并变更证券简称“美吉姆”。
        美吉姆经营稳定，渠道扩张及产品创新持续。天津美杰姆  2018  年实现营收3.62  亿元、同增  67%，归母净利  1.91  亿元、同增  125%，超过  1.8  亿承诺业绩。1）盈利能力提升：公司净利率从  2017  年的  39.3%增至  2018  年的45.3%，管理费用及销售费用率有所下降。2）渠道扩张持续：截至  2018年底，全国范围内共有  434  家“美吉姆”品牌早教中心（包括  2  家直营店+432  家加盟店），相比去年同期净增  94  家，预计  2019  年门店增速将保持20%以上。3）产品创新：美吉姆提供欢动课、艺术课、音乐课三种早教课程。公司针对三至五线低线城市积极研发“美吉姆迷你”课程，在教学内容及课程定价上更为轻量级，目前处于门店设计、师资筹备阶段，预计于  2019年下半年推出，迷你课程有望带动产品销售在低线城市的迅速扩张。4）瞄准海外市场：积极拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场，加快研发线上产品，提高市场占有率。
        传统业务产品优势领先，楷德教育拓展有序。传统业务方面，公司作为国内规模最大、品种最全的双壁波纹管制造装备供应商之一，高端机床完成了三个系列、五个机型的研发工作，产品领先优势显著。楷德教育为国内低龄留学咨询机构，主要产品包括  SAT、SSAT、托福、ACT  培训的小班课程，2018年实现营收  6836  万元、同增  20%，净利  2893  万元、同增  44%，超额完成业绩承诺，伴随业务拓展盈利能力持续提升。
        投资建议。公司已于  18  年  11  月并表早教品牌美吉姆，2019  年  4  月  16  日完成证券简称变更为“美吉姆”，成功实现教育行业转型。美吉姆品牌及渠道优势突出，早教行业目前处在持续成长阶段，行业规模及市场份额有望实现加速增长。基于  2018  年报表现，我们维持三垒股份  19/20  年归母净利预测为  1.67/1.85  亿元，对应  EPS0.48/0.53  元，新增  2021  年归母净利  2.31亿元，对应  EPS0.67  元，现价对应  2019  年  PE  为  47  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：全面二孩政策效果低于预期，出生率下降；早教行业竞争激烈，政策监管趋严，三四线城市扩张速度不达预期；美杰姆收购带来举债财务成本，恐影响公司业绩；美杰姆和楷德教育未达承诺业绩，商誉减值风险；假设测算可能和实际情况存在误差。