浙商证券-风语筑-603466-业绩略超预期，打造跨界文创平台-190416

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        事件
        2018  年公司营业收入17.08  亿元，同比增长13.95%；归属于上市公司股东的净利润为2.11  亿元，同比增长26.96%。公司2018  年每10  股派发现金红利0.75  元。
        投资要点
        四季度好于往年，全年净利润增长26%
        公司结束连续两季度的单季度收入下滑，四季度营收4.34  亿元，同比增长50.67%；归母净利润0.39  亿元，同比增长108.27%，最终全年实现归母净利润2.11  亿元，同比增长26.96%。截至报告期末，公司在手订单49.26  亿元，同比增长4.12%。我们据此估算2018  年新签订单17  亿元，较2017  年增长2亿元。公司在手长期保持订单充裕，具备较好的业绩增长基础。
        综合毛利率上升，预收账款保持增长
        2018  年公司毛利率为30.17%，较去年同期上升1.52  个pct，原因为城市馆和园区馆业务毛利率上升较多，由于公司项目实施体系已经成熟，当前城市馆和园区馆业务向二三线城市下沉，我们认为该毛利率水平可在未来维持。费率方面，公司全年销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为5.04%（同比+0.35pct）、9.47%（同比+1.59pct）、-1.32%（同比-1.21pct），总体费率较2017  年有所增加，但四季度已经出现费率减少趋势。本期公司预收款项达12.48  亿元，较2017  年增长约2.79  亿元，同时经营性现金流量净额为2.63亿元，保持净流入，且营收账款周转较三季度有所加快。
        完成三大业务板块布局，打造跨界文创平台
        2018  年以来全国公共财政支出总体增速放缓，对于以2G  业务为主的公司发展形成掣肘。公司管理层积极布局转型项目，目前完成三大业务板块布局：1）保持城市、主题展览馆行业龙头地位；2）设立要看文化进军商业展览院线领域，截止目前已经推出杭州万象城、苏州中心《凯斯哈林的迷宫之旅》、上海油罐艺术中心《teamlab  油罐中的水粒子》、深圳湾万象城《披头士五十年纪念展》项目；3）参股良晓科技，推动数字艺术在商业和消费场景的应用。我们预计未来公司将逐步摆脱单一的下游市场结构，客户长期趋向多元化。
        维持“增持”评级
        公司2018  年业绩略超预期，在手订单充裕，且完成多元化业务初步布局，我们预计2019-2021  年公司实现净利润2.37、2.84  和3.47  亿元，对应PE  为22  倍、18  倍和15  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：行业政策变化，应收账款坏账率升高，人力成本上升