国金证券-中粮肉食-1610.HK-全产业链布局稳步扩张，猪周期反转有望推动量价齐升-190416

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        基本结论：
        背靠中粮集团，全产业链布局优势尽显。中粮肉食自创立以来一直致力于布局猪肉行业全产业链，背靠中粮集团，全产业链协同优势更为明显。公司核心业务为生猪养殖，受猪价影响明显。2018  年猪价下跌拖累公司全年盈利呈现亏损状态，我们认为，在18  年业绩低基数的情况下，19  年有望实现一个较高的增长，核心逻辑为：
        1）产能扩张+养殖模式驱动+猪价上行，生猪养殖业务有望实现量价齐升。截至2018  年底，中粮肉食养殖产能为408.9  万头，预计19  年养殖产能将增至450  万头。另外，随着“公司+农户”合作养殖模式的推进，生猪出栏速度加快，19  年生猪出栏量有望得到大幅提升。行业角度来看，猪瘟加速产能出清导致能繁母猪存栏量明显下降，这将直接影响到2019/2020  年生猪行业供应量，猪价将大概率回升。产能释放叠加猪价上涨，业绩弹性十足。
        2）产区屠宰利润提升，屠宰产能扩张将为业绩贡献增量。在疫情的影响下，未来生猪消费有望从调运活猪转变为调运白条，产区屠宰场盈利能力有望持续提升。目前公司屠宰产能200  万头，19  年年底产能有望达到400  万头。由于非洲猪瘟在短期内无法解决，产区屠宰将成为常态，产能扩建叠加屠宰场盈利能力提升，将为公司19  年业绩贡献增量。
        3）渠道结构进一步优化，品牌生鲜业务依然是增长亮点。公司的生鲜业务盈利水平在行业内属于较高水平，品牌业务表现更为亮眼。目前品牌肉收入在生鲜销售中占比已超过30%，预计19  年品牌业务仍将有高速增长。另外，19  年公司将会重点发展商超、餐饮等高毛利渠道，不断探索新零售模式，渠道的不断优化将会推动生鲜销售利润的进一步提升。
        投资建议：
        我们预计19  年公司生猪销售均价可达到14.8  元/kg，20  年仍有提升空间，可增至17.8  元/kg，据此给出盈利预测：预计19-21  年实现营业收入分别为93.7  亿元/132.5  亿元/151.6  亿元，分别同比+30.7%/41.4%/14.4%；归母净利润分别为7.4  亿元/19.2  亿元/16.4  亿元，分别同比+217.4%/+160.3%/-14.3%，对应EPS  分别为0.19  元/0.49  元/0.42  元，目前股价对应19/20/21年PE  分别为15X/6X/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：
        猪价上涨不达预期/产能扩张速度不达预期/疫情感染风险/食品安全问题