华创证券-航空运输行业3月数据点评：错峰致三月客座率普降，一季度同比提升显需求稳定，把握波音逻辑主线，配置航空板块-190416

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        上市公司公布  3  月数据：受春运错峰影响（18  年春运于  3  月  12  日结束，19年为  3  月  1  日结束），上市公司普遍客座率下降，春秋同比提升  2.8%表现最优。南航、东航、国航客座率分别为  83.2%、82.7%及  80.7%，同比分别下跌0.5、0.7  及  1.1  个百分点，其中国内线南航下跌  1%，东航下跌  0.9%、国航下跌  2%，国际线南航增长  0.5%，国航增长  0.1%，东航下降  0.7%。春秋航空同比提升  2.8  个百分点至  92.4%的高位，其中国内、国际分别提升  1.7  及  4.6  个百分点，表现优异。吉祥客座率同比微跌  0.5%，海航下跌  3.8%。3  月运力投放均放缓，同样部分受春运影响。需要特别说明，国航因北京首都机场跑道维修，运力明显减投。
        一季度来看（可消除春运影响）：整体平稳，国际线是亮点。1）三大航合计ASK  增速  9.7%，其中国内  9.8%，国际  9.4%；RPK  增速  10.5%，其中国内  9.8%，国际  11.4%，客座率水平  82.3%，同比提升  0.55  个百分点，其中国内持平，国际提升  1.47  个百分点。全行业一季度客座率  83.7%，同比提升  0.3  个百分点。三大航提升好于行业，预计因国际线因素所致。2）分公司看：东航、南航、国航、春秋实现客座率同比提升，其中东航提升  0.83、南航提升  0.5、国航提升  0.3，春秋提升  3  个百分点，国际线表现更优，分别提升  1.4、1.3、1.5  及  5.3个百分点。吉祥客座率微跌  0.3%，国内提升  0.1%，国际下降  2.3%，海航下降1.4  个百分点。3）国际线更为亮眼。南航与国航  2-3  月国际线客座率均为  4  年最高。春秋航空国际线客座率同比大幅提升  5.3  个百分点至  91.2%，预计泰国等东南亚线表现出色。4）运力角度：三大航外，春秋投放  9%亦低于两位数，吉祥因  787  宽体机投产，增速  14.5%，海航则由  18.4%降至  12.3%。
        把握波音逻辑主线。从  3  月  14  日波音宣布全球停飞  737MAX  系列飞机，至  4月波音宣布削减  MAX  产能由  52  架至  42  架/月。  1）存量影响：我国目前运营  737MAX8  系列飞机  96  架，占行业比重  2.6%，三大航集团中国航  22  架，南航  34  架，东航  14  架，占比分别为  3.3%、4%及  2.2%。2）增量影响：我们预计  2019  年全行业拟引进  737MAX  系列飞机  140  架左右，相当于全行业机队规模的  3.9%，三大航中东航影响最小。3）民航局对该事件最新表态：“三项原则。一是要查明飞机设计的适航符合性。二是要确保有关安全措施得到贯彻落实。（对必须执行的设计更改和机组训练，要一架飞机一架飞机的盯、一个机组一个机组的抓，确保每架飞机完成相应的加改装，每个驾驶员完成要求的训练。）三是要与事故调查结论密切关联。”根据现有事件演变，我们预计旺季前  737MAX  系列引进存在较大难度。
        投资建议：当前航空业处于利好堆积阶段，年内供给呈逐月收缩趋势，若经济回暖将刺激航空需求超预期，供需有望推动两倍以上缺口的价格弹性。我们预计借助五一小长假，行业座收水平自  5  月起呈现上升趋势。三大航当前11-12  倍  PE  属于历史较低水平，维持“强推”评级。
        风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，波音事件影响未扩大。