兴业证券-航天电器-002025-营收增长稳健盈利能力提升-190416

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        投资要点  
        公司发布  2018  年报：营收  28.34  亿元，同比增长  8.50%，增速比业绩快报高  1.02pct；归母净利润  3.59  亿元，同比增长  15.27%，增速比业绩快报低0.81pct；扣非后归母净利  3.26  亿元，同比增长  11.32%。
        营收稳步增长，毛利率提升加经营效率改善使得利润增速高于营收。公司Q1  因受部分业务领域市场变化、产能储备等因素影响，仅实现营收  4.82亿元，同比下滑  21%，拉低了全年增速；但  Q2-Q4  营收迅速回升至  6.87、7.92、8.73  亿元，同比增长  4%、50%、8%，环比增长  43%、15%、10%。
        公司  2018  年整体毛利率  36.79%，同比增加  0.56pct。“十三五”后两年装备采购需求持续加速为公司军品增长奠定坚实基础，2019-2020  年公司成长有望提速。公司继续推进智能制造，扩大产能，降本增效。2018  年公司精密电子元器件智能制造新模式应用示范项目高质量通过国家工业和信息化部验收。
        控股股东航天十院旗下尚有大量优质资产，公司  2017  年上半年虽暂时终止收购十院下属及外部资产，但资产证券化的步伐并未停止，待时机成熟资产收购有望重启。
        盈利预测与投资建议。我们根据  2018  年报调整对公司的盈利预测，预计公司  2019-2021  年的净利润  4.32、5.41、6.29  亿元，对应  4  月  15  日收盘价的  PE  为  27/22/19  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧、毛利率下滑；军品订单增长低于预期；民品业务拓展低于预期。