平安证券-拓斯达-300607-收入保持较高增长，现金流状况有所改善-190417

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        投资要点
        事项：  
        公司披露年报：2018年公司实现收入11.98亿元，同比增长56.73%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长24.49%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利3元。
        平安观点：
        收入高速增长，现金流状况改善。2018  年公司工业机器人应用及成套装备、注塑机辅机设备及自动化供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现收入  7.05  亿元、2.29  亿元、2.36  亿元，分别同比增长  62.06%、9.44%、134.13%。2018  年公司综合毛利率为  36.11%，与  2017  年的  36.78%基本持平。三大业务毛利率分别为  40.42%、41.52%、15.60%，相比  2017  年增加  1.18/-3.82/-5.60  个百分点。公司机器人业务继续保持高速增长，盈利能力有所改善；注塑机配套业务受行业因素影响，收入增速稳健，盈利能力有所下滑；智能能源业务处于拓展期，收入高速增长，毛利率有所下滑。公司利润增幅不及收入增速，主要受管理费用大增（同比+92.46%）、财务费用大增（同比+266.41%）、政府补助增幅不及收入增幅（其他收益同比+15.75%）等因素相关。2018  年公司经营活动现金流净额  1.15  亿元（2017  年仅为  0.07  亿元），现金流状况有所改善。我们认为，公司继续拓展机器人自动化业务和智能能源业务，业绩有望延续较高增长。
        具备良好的销售基因，机器人业务逆势高增长。2018  年，受宏观经济影响，我国工业机器人增速显著放缓。全国共生产工业机器人累计  14.8  万台，同比增长  4.6%。在行业增速放缓的背景下，公司凭借优良的销售基因，不断扩大的行业的运用，机器人业务得以逆势增长（+62.06%）。我们认为，随着我国经济逐步企稳，2019  年全国机器人行业逐步复苏，公司机器人业绩有望继续保持高增长。
        智能能源及环境管理业务拓展顺利，2019  年增长动力强劲。公司近年来智能能源业务拓展顺利，凭借良好的客户资源，不断加大下游客户拓展，成功获得食品、药品、3C、半导体、新能源等行业的客户订单。公司在机器人业务和注塑机业务深耕多年，常年成交的客户累计超过  5000  家。公司利用好客户优势，将继续加大智能能源业务拓展，2019  年智能能源业务增长动力强劲。
        投资建议：考虑到行业变化及公司收入结构变化，我们调整公司盈利预测。预计  2019-2021  年公司实现净利润  2.34  亿元/3.04  亿元/4.09  亿元（2019-2020  年前值为  2.58  亿元/3.51  亿元），EPS  分别为  1.80元/2.33  元/3.13  元（2019-2020  年前值为  1.98  元/2.69  元），对应的市盈率分别为  24  倍/18  倍/14  倍。
        公司是国内工业机器人新秀，构筑渠道、技术、成本三重优势，有望分享国内工业机器人发展红利，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)下游行业波动风险；公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，与固定资产投资密切相关，包括  3C、家电、汽车零部件等，如果国家宏观经济发生变化，下游行业波动，将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险；截止  2018  年底，公司应收账款  4.59  亿元，绝对金额较大，如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险；公司自成立以来一直快速发展，经营规模和业务范围的不断扩大，对公司管理能力提出更高的要求，如果公司不能及时调整管理体系，将对业绩产生不利影响。