东吴证券-拓斯达-300607-工业机器人业务带动业绩增长，经营性现金流大幅改善-190417

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        事件  1:公司公布  2018  年年报，共实现营收  11.98  亿元，同比+56.73%；实现归母净利  1.72  亿元，同比+24.49%；扣非归母净利  1.56  亿元，同比+23.32%。每  10  股派息  3.00  元（含税）。
        事件  2：公司公布  2019  年一季度业绩预告，实现归母净利  3600  万元到  4500万元，同比+6.86%到  33.58%，归母净利增幅同比有所放缓，主要是政府补助减少所致。扣除政府补助影响，2019Q1  的净利润同比增幅为45%-83%。
        投资要点
        机器人业务占比持续提升，经营性现金流大幅改善
        分产品看，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入  7.05  亿元，占总营收的  58.88%，同比+62.06%，机器人相关业务营收占比持续上升；注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入  2.29  亿元，占总营收的19.13%，同比+9.44%；智能能源及环境管理系统业务实现收入  2.36  亿元,  占总营收的  19.66%,同比+134.13%。工业机器人未来在制造业的渗透率将持续提升，有望继续保持高增长态势。
        经营活动产生的现金流净额  1.15  亿元，同比+1482.94%，主要原因是主营业务收入大幅增长所致。
        综合毛利率小幅回落，高研发投入打造“研发为王”战略
        公司  2018  年毛利率  36.11%，同比-0.67pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利率  40.42%，同比+1.18%，毛利率有所提升，主要原因是工业机器人技术水平提升及公司议价能力提升；注塑机配套设备及自动供料系统毛利率  41.52%，同比-3.82pct；智能能源及环境管理系统毛利率  15.60%，同比-5.60pct。
        公司研发投入持续提升。2016  年、2017  年及  2018  年研发投入分别为  0.20亿、0.43  亿、0.68  亿，2018  年研发投入占比  5.67%。
        2018  年期间费用率合计  20.3%，同比+1.01pct，其中销售、管理、财务费用率分别为  10.09%/9.83%/0.38%/,同比-0.83pct/+1.1pct/+0.74pct,期间费用率小幅增长，主要原因在于管理费用增幅过大以及利息费用大幅增加所致。
        工业机器人需求长期空间广阔，公司未来将受益于机器换人浪潮
        根据IFR  数据，2017  年我国工业机器人密度为  97  台/万人，在《机器人产业发展规划（2016~2020  年）》中，规划到  2020  年实现工业机器人密度达到  150  台/万人以上，机器人渗透率将不断提升。拓斯达掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法，以“自动化整体解决方案+自动化设备”双轮驱动，客户数超过  5000  家，强劲的研发实力+对行业的深度理解+广泛的客户群体，公司未来将将会持续受益于机器换人浪潮。
        一季报业绩超市场预期，受益于一般工业的复苏
        工业机器人的销量与制造业投资密切相关。2019  年制造业和小微企业税收负担已减轻，制造业等行业现行  16%的税率降至  13%，有利于下游企业扩大产能增加资本开支。货币政策持续宽松环境也将推动制造业投资复苏。2019  年一季度的人民币新增贷款、社融规模均超预期。从贷款结构看，企业中长期贷款同比+5%，也扭转了近半年来负增长的趋势。拓斯达的前五大客户的占比很低，2018  年为  33%，下游包括  3C，新能源，汽车零部件等广泛的应用，也就是说对整个宏观经济和制造业景气度的敏感性较高，我们预计公司  2019  年订单和收入有望继续增长。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019/2021/2021  年净利润分别为2.4/3.1/4.1  亿元，对应  PE  分别为  23、18、14  倍，我们给予  2019  年  30倍  PE,目标价格  55  元，维持“增持”评级。
        风险提示：机器人行业竞争加剧；下游行业需求波动