中泰证券-城市传媒-600229-传统业态加速升级，投资板块崭露头角-190417

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        投资要点  
        事件：2019  年  4  月  16  日晚，城市传媒发布  2018  年年度报告，公司全年实现营收  21.70  亿元，同比增长  10.19%；实现归母净利  3.48  亿元，同比增长  5.66%。剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素，公司归属于母公司股东的净利润增幅达到  16.65%公司拟每  10  股派  2  元。
        整体业务稳健增长，Q4  单季业绩增速回暖。公司营收增长稳健，归母净利润相比  2017  年有所下滑，主要由于城市传媒广场投入使用，折旧摊销及前期的投入给公司业绩增长带来一定压力，剔除青岛传媒发展有限公司新增的转固资产折旧等亏损因素，公司归母净利润增幅达到  16.65%。。在这样的情况下，Q4  单季依然实现同比  6.01%的增长，扭转了  Q3  单季下滑趋势。
        利润率整体平稳，费用率略微上升。公司  2018  年毛利率  39.09%，相较  2017年略微上升  0.3pct，净利率  16.04%，略微下降  0.69pct。三费费率略微上升，整体经营效率稳定。
        现金流良好，在手现金充裕。2018  年公司经营性现金流净额为  3.27  亿元，同比增加  54.98%。在手现金  11.01  亿元，充裕的现金流为公司发展提供持续动力。
        分红比例持续提升。公司  2018  年拟分红金额  1.4  亿元，占归母净利润比例为40.23%，2017  年为  31.91%，2016  年为  30.88%。
        出版、发行业务平稳增长。公司出版板块实现营收  9.28  亿元，同比增长10.48%，毛利率  47.17%，增加  0.62pct。发行板块实现营收  17.70  亿元，同比增长  9.60%，，毛利率  20.73%，增加  0.32pct。出版板块聚焦优质版权资源，出版质量稳步提升，版权资产快速积累。
        全媒体产业链多元开发，影视业务积极推进。公司  2018  年文化用品及其他业务实现营收  7091  万元，同比增长  242.43%，增长主要来自于影视版权及影视业务销售。公司加快布局  VR、短视频等领域，内容产品开发顺利，通过承办上合峰会青岛  360  度全景平台建设及国际虚拟现实大会的主题展，扩大在虚拟现实、新闻出版和教育行业影响力，并不断丰富  VR、数字阅读产品。影视公司的多个项目正在有序推进。2018  年  6  月在首届上合组织国家电影节，影视公司正式启动与巴基斯坦合拍国际经济贸易合作题材电影项目。
        城市传媒广场投入使用，后续有望贡献稳定现金流，主营业务增速可观。青岛传媒发展有限公司全年亏损  5836.52  万元，主要系城市传媒广场投入使用后固定资产后计提折旧及经营费用增加所致。这是探索多元素融合的新业态的重要举措，后续经营稳定后，将成为城市传媒又一稳定的现金流业务。
        线下升级，主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式，将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。持续推进一系列书店的升级改造。2018  年公司打造的  BC  MIX“复合型文化消费空间”已开设店面  30  余家，覆盖多个城市。“BCMIX”成功通过竞标获得腾讯四地总部共五店  IMAGE  形象礼品店运营权。加速实现轻资产化的模式复制与输出。
        积极探索资本市场，投资板块崭露头角。公司出资  4000  万元美金间接投资于上海证大喜马拉雅网络科技有限公司的红筹结构主体  Ximalaya  Inc.的  E  轮融资，本次投资有望给公司带来良好的投资收益，同时进一步拓展公司投资渠道，优化公司投资结构，加快公司全媒体产业链多元发展。
        盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒  2019-2021  年实现收入分别为  23.88亿元、26.18  亿元、29.25  亿元，同比增长  10.05%、9.63%、11.70%；实现归母净利润  3.79  亿元、4.19  亿元、4.75  亿元，同比增长  9.01%、10.34%、13.46%；对应  EPS  分别为  0.54  元、0.60  元、0.68  元。维持买入评级。
        风险提示：出版行业不景气；业绩不达预期；转型升级不达预期；系统性风险。