兴业证券-风语筑-603466-在手订单和预收账款屡创新高，新业务布局取得突破-190416

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        投资要点
        事件：公司公告  ＃  18  年实现营收  17.08  亿元，同比增长  13.95%，归母净利润  2.11  亿元，同比增长  26.96%，扣非后归母净利润  2.01  亿元，同比增长  31.01%，经营活动净现金流  2.64  亿元，同比增长  8.87%，EPS  为  0.72元/股，每  10  股派现  0.75  元（含税）；其中，18Q4  营收增长  50.67%，归母净利润增长  108.27%；另，公司拟变更公司名称为上海风语筑文化科技股份有限公司。
        点评：
        18Q4  出现回暖迹象，在手订单充沛，经济企稳信号加强预计将对项目进展起到积极作用。报告期内，公司收入  17.08  亿元，同比增长  13.95%，为近  5  年来最低增速，预计与  18  年去杠杆和削减政府开支有关，但  Q4拓展新业务板块以及积极财政政策导向刺激下，公司业绩出现强劲复苏。分季度看，Q1/Q4  增速较快，Q2/Q3出现下滑，四个季度收入增速分别为  100.81%/-20.25%/-5.59%/50.67%，Q1  大增主要因结算增加影响，Q2/Q3下滑主要受到新开工项目进度放缓影响，Q4  业绩大增预计与上半年新开工项目较好，完工结算增加有关；分产品来看，城市馆和主体空间展示系统实现正增长，城市馆在  17  年增长下滑下再次实现快速增长，该产品仍为公司收入主要来源，18  年收入占比达  56%，主体空间展示系统持续保持较快增速，预计与企业相关市场需求增加及公司产品受到市场认可相关；园区馆和单项服务出现下滑；分地区来看，华东仍是公司主要收入来源地，相对较为稳定，西南地区取得突破；在手订单再创新高，推算  18  年新中标订单金额约  19  亿元，同比下降  48%，预计与  18  年相关政策对政府城市规划展览馆建设产生消极影响以及经济下行背景下企业相关预算支出减少相关；但随着积极财政政策和市场信心修复，预计  19  年市场有望迎来回暖。
        规模效应显现毛利率持续提升，薪酬增加及激励计划导致费用率上升。公司毛利率继续提升1.52pct至30.17%，主要由于规模效应下城市馆毛利率大幅提升  4.71pct，从成本端来看，在收入增长  13.95%背景下，材料费仅增长  1.15%，规模效应得到显现；员工薪酬增加及激励计划导致期间费用率增加了  1.94pct，其中  2018  年限制性股票成本摊销  2,006.27  万元，利息收入增加使得财务费用率下降  1.21pct  起到对冲作用。
        应收账款占比小幅提升，预收保持良好趋势，经营活动净现金流受到应收账款增加增速放缓。公司应收账款占收入比重进一步提升至  49.32%，预计与去年去杠杆资金面紧张有关，导致经营活动净现金流增速放缓至8.87%，低于收入增速，预收账款保持良好增长趋势，占收入比重维持高位，凸显公司产品竞争力实力较强也为  19  年奠定良好基础。
        此外，18  年以来公司积极布局新业务，拓展新赛道取得重要突破。推动数字艺术在商业和消费场景的应用：设立要看文化进军商业展览院线领域：加大技术投入。
        盈利预测及投资评级：公司作为数字文化科技展示行业的龙头企业，在创意设计、科技技术具备领先优势，并且可提供从创意到实施的一体化全程控制运作服务，优势显著；同时，公司除了传统场馆及主题空间业务，积极顺应新需求布局新业务（商业和消费场景的应用、商业文创展览院线、乡宿文创综合体文旅产业和建筑模型博物馆等），开辟新赛道，文创行业为国家战略性支持行业，未来增长可期；公司上市之前已有员工持股平台，上市后再次对  311  名核心骨干和中层管理人员实施限制性股票股权激励计划有望充分调动员工积极性（解锁条件为  18-20  年净利润分别较  17  年增长不低于  15%，30%和  45%），我们对  19-20  年盈利预测进行下调，预计公司  19-21  年  EPS  分别为  0.97/1.17/1.41  元/股，19  年  4  月  15  日收盘价对应的  PE  分别为  19/15/13  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：坏账风险、规划馆行业政策收紧、政府支出缩减、IPO  募投项目建设进度不及预期、毛利率下滑、新业务拓展不及预期。