天风证券-天立教育-1773.HK-上调未来新建校计划，建校招生将持续验证成长逻辑-190417

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        天立新建校由关联方南苑建筑承建，并于上市时披露预计  2019-20  年分别新开  5  所、1  所学校，关联方交易额  2019-20  年分别为  7  亿、8  亿。鉴于公司新开校项目较多，现计划  2019  新开  7  所，2020-22  年每年最多新开10  所，故上调  2019-21  年该交易额至  17  亿、20  亿、24  亿。南苑建筑服务费按成本加成  9%-11%收取（2016-18  年该交易额分别为  1.8  亿、1.4  亿、5.8  亿，主要系分别承建  1  所、2  所、9  所学校，以及分别与  0  所、1  所及3  所学校的改善及扩建工程有关）。实际成本包括有关项目进行的建设（如劳工、材料、设备及项目管理与规划）所产生的全部成本及南苑建筑应付的所有税项。
        截至  2019  年  4  月  16  日，公司与  12  个地方的当地政府部门订有合作协议，新学校预计于  2021  年或之前投入运营。在这  12  所新学校中，四所学校位于四川省、三所学校位于山东省、两所学校位于云南省，而湖南省、贵州省及河南省分别各占一所学校。
        天立建校交予关联方承建主要系更好落地办校标准与特色，在短时间内通过规范化建设流程最大化施工效率，实现按时交付。
        天立快速开校背景在于全国大量三四线城市优质教育供给短缺，天立带去的是优美校园环境和先进办学理念及卓越教学成绩。
        关于快速开校能否保证教学质量：本次公告的上限  10  所/年，是天立结合自身建校能力、校长储备、师资供给，同时优选项目，综合考虑当地收入、人口、教育供需等多重因子后的建校规划。我们相信天立能较好的输出优质管理模式及办学理念，复制成功经验，切实推动地方教育资源供给，提升教育质量。
        天立致力于均衡教育资源，本部泸州生源口碑极佳，通过集团化办学理念向全国各地输出成功办学经验，带动更多偏远地区教育事业发展。
        维持盈利预测，给予买入评级。我们始终坚定看好天立教育，目前民促法实施条例尚未最终落地，我们认为方向仍是因地制宜、合法合规引导优质民办教育发展。实业及资本更多关注如何为社会提供优质教育产品，或能换来产业持久健康发展。
        天立成立于  2002  年，为中国西部地区领先的民办教育服务提供商。我们主要从事提供  K-12  教育服务，辅以专为  K-12  学生及学前班儿童而设的培训服务。我们为中国西部地区最大  K-12  民办学校营运机构之一。
        风险提示：核心人才流失风险，政策落地效果不及预期。