西南证券-先导智能-300450-技术创新领先，引导智能潮流-190416

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        投资要点
        推荐逻辑：预计到2025年全球锂离子电池需求为400GW，目前全球设计产能200GW，尚有很大的缺口。公司锂电设备2017年全球市占率15%，预计2020年能够提升至30%。预计公司业绩未来三年复合增速40%，对应19年估值为32倍。
        2025年全球锂电池需求为400GW。我们对2025年的锂离子电池的细分市场进行测算，认为全球锂离子电池的需求接近400GW。随着锂离子电池的成本下降和技术提升，还有很多尚未发掘的潜力。而目前全球电池设计产能为200GW，尚有200GW的产能缺口。我们认为锂离子电池的投资周期很长，现在才刚开始。
        海外车企、电池投资大潮已经拉开。海外车企纷纷宣布大力进入电动车领域，将加快研发力度和技术升级进度。今后锂电池进入全球竞争态势，国际一线电池厂商在LG、三星、松下、CATL之间激烈争夺。目前松下、LG、三星、特斯拉相继在中国宣布扩产计划，预计2019年迎来海外电池厂商的扩产大潮。
        在锂电池领域，公司已经是全球最好的卷绕机厂商，2017年全球市占率达到15%，且在不断提升。先导智能的设备已经媲美日韩，其18650/21700圆柱形锂电池卷绕机解决了设备的效率瓶颈，最高效率有望达到40ppm，远超日韩设备28ppm的水平；大量采用伺服技术，使得产品生产规格切换更加便捷；该产品还采用更先进的纠偏技术，使电芯的卷绕对齐度稳定在0.2mm以下，比国内0.5mm、国外0.3mm的标准更高。
        先导智能的产品沿着横向和纵向两个方向拓展：横向，从薄膜电容器到锂电池和3C和光伏；纵向从锂电池产线的前端到中端到后端继而到总线总包。先导跨入了光伏行业和3C领域，在光伏领域，预计公司可替代的市场空间为48GW。
        盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速约30%。锂电设备19年行业估值30.6倍，由于先导是龙头并且在各个领域都实现突破，我们给予公司2019年40倍估值，对应目标价46元，首次覆盖，给予"买入"评级。