光大证券-信捷电气-603416-2018 年年报点评：PLC业务稳健发展，驱动业务快速增长-190417

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        ◆事件  
        公司发布2018  年年报，报告期内实现营收5.9  亿（同比+22.1%），  综合毛利率39.7%（同比-3.6pcts），归母净利润1.5  亿元（同比+20.1%），  业绩低于我们之前预期1.68  亿，公司综合毛利率同比下滑3.6pcts，主要由于公司制造费用以及人工费用上涨，同时由于中美贸易摩擦以及行业竞争，部分产品价格有所下滑。  
        ◆PLC业务稳健发展，驱动系统快速增长
        2018  年，公司PLC  业务稳健增长，实现营收2.8  亿，同比提升21.8%，  连续多年保持小型PLC  内资企业市占率第一。公司小型PLC  主要应用于OEM  客户，与HMI  以及驱动系统客户协同效应显著。报告期内公司HMI  以及伺服驱动系统分别实现营收1.2  亿、1.6  亿，同比增长12.4%、31.9%。公司驱动系统以伺服系统为主，是公司重点布局业务，2015  年-2018  年复合增速达到38.1%，受激烈市场竞争影响以及制造费用与人工成本上涨，  2018  年驱动业务毛利率降至25.4%。公司目前已推出中型PLC  以及运动总线型PLC，进一步提升设备控制精度与效率；驱动业务方面，公司不断优化内部结构，提升伺服系统整体性能。
        ◆持续研发投入推动产品升级，深耕客户需求打造一体化综合解决方案
        2018  年公司研发投入达到4472  万元，同比增长10.3%，占营收比重达到7.57%；研发团队进一步扩大，总人数同比增长24.9%。基于现有工控自动化产品布局，公司对下游重点行业进行深层次挖掘，形成多套完善的行业整体解决方案。我们认为，整体解决方案附加值更高，将有利于公司深度绑定终端客户，提升公司综合毛利率水平。    
        ◆估值与评级  
        考虑中美贸易摩擦以及宏观经济形势影响制造业下游订单增长，我们下调公司2019-2020  年EPS  分别至1.23/1.50  元（原预测值为1.56/1.93  元），新增2021  年EPS1.85  元，当前股价对应PE  分别为23/19/15  倍，  维持  "增持"评级。  
        ◆风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业固定资产投资不达预期。