天风证券-荣盛石化-002493-年报点评报告：费用拖累18年业绩，浙石化转向生产准备阶段-190417

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        营收录得增长，利润同比下滑
        公司公布  2018  年年报，报告期内实现营业总收入  914.25  亿元，同比+26.91%；实现归属于上市公司股东的净利润  16.08  亿元，同比-20.29%，具体到各季度，Q1-Q4  分别实现归母净利润  6.36/4.78/6.55/-1.61  亿，Q4原油价格呈现单边快速下行，全行业盈利被动式下滑，公司存货跌价损失计提  0.60  亿。
        主营业务经营情况尚可，财务费用增加拖累业绩
        中金石化方面，报告期内实现营业收入  191.5  亿，净利润  9.0  亿（2017  年净利润  10.2  亿），18H1/H2  净利润分别为  7.0/2.0  亿，18H2  盈利下滑是中金石化利润不及预期的主要原因；PTA  方面，报告期内逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛分别实现营业收入  295/370/224  亿，净利润  4.6/6.5/4.6  亿，公司参控股  PTA  产能  1350  万吨，按  90%产能利用率估算  PTA  吨净利  129元/吨，低于恒力  PTA  吨净利（339  元/吨），展望  2019  年，国内  PTA  供给端增量相当有限，需求增量仍在，PTA  市场供需有望进一步收紧，预计  PTA利润水平有望高于  2018  年水平；长丝方面，报告期内盛元化纤实现营业收入  53.2  亿，净利润  1.3  亿，估算吨净利  102  元/吨。
        费用方面，报告期内公司销售费用  7.4  亿，同比+45.5%，主要原因系运输保险费用增加；管理费用  3.4  亿，略有增长；财务费用高达  13.3  亿，同比大幅增长  204%，主要原因系  18  年汇兑损失  2.55  亿，而  17  年实现汇兑正收益  4.65  亿，18  是公司投资大年，浙石化项目推进贷款增加，报告期内公司利息支出高达  10.8  亿（17  年利息支出  9.1  亿），较大程度上拖累业绩。
        公司发布  2019  年  1  季度业绩指引，预计归属于上市公司股东的净利润5.7-7.0  亿，同比增长-10-10%。
        浙石化项目安装工作基本完成，逐步转向试生产准备
        据年报披露，公司在建工程金额  589  亿，18Q3  在建工程金额  419  亿，18Q4在建工程单季新增  170  亿，主要系本期浙石化炼化项目在建增加，截至报告期末，一期工程建设安装等工作已基本完成，公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。
        公司盈利预测、估值及投资评级
        浙石化项目涉及面广、建设复杂、配套项目多，公司克服种种困难取得较为理想的进度。假设  19/20/21  年浙石化项目一期产能利用率分别为10%/80%/90%，19/20/21  年可分别实现净利润  42.2/78.6/89.1  亿，对应当前股价  PE  分别为  19.8/10.6/9.4  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：涤纶长丝及  PTA  盈利下滑；炼化项目盈利不及预期的风险