东吴证券-麦格米特-002851-年报点评：年报高增长，新能源车和智能家电双轮驱动-190417

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        投资要点
        公司  2018  年归母净利润  2.02  亿元，同比增长  72.7%，符合预期。公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入23.94亿元，同比增长60.17%；实现归属母公司净利润  2.02  亿元，同比增长  72.66%，对应  EPS  为  0.65元。若剔除股票激励和资产重组产生的费用影响（0.37  亿元），18  年归母净利润  2.37  亿元，同比增长  82.29%。单季度来看，公司第  4  季度实现营业收入  7.83  亿元，同比增长  66.34%，环比增长  35.09%；实现归属母公司净利润  0.8  亿元，同比增长  142.69%，环比增长  38.53%。全年毛利率为  29.49%，同比下降  1.85pct，毛利率下降主要是因为：1）智能家电电控产品快速增长，毛利率相比其他板块较低，拉低整体毛利水平；2）新能源车  PEU  产品行业竞争加大。公司第四季度毛利率  28.64%，同比下降  2.88pct，环比下降  2.57pct；全年归母净利率为  8.44%，同比上升  0.61pct，第四季度归母净利率  10.15%，同比上升  3.19pct，环比上升  0.25pct。
        量价齐升，新能源车业务借力北汽实现高增长，新能源及轨交业务营收6.09  亿元，同比增长  365.6%，占比总营收  25.43%。毛利率方面，18  年板块毛利率  35.73%，较  17  年同比增长  3.14  个百分点。主要因为电动车业务产品结构由  CMU  等单一产品向  PEU  一体系统过渡，单机价值量提升，抵消补贴退坡带来的行业降价。智能家电电控业务  18  年实现营收10.96  亿元，同比增长  49.9%，占比总营收  45.81%；毛利率为  24.19%，同比下降  3.03  个百分点。其中，智能卫浴业务全年实现营收  3.88  亿元，同比增长  63.84%。智能卫浴全年销量  34.02  万套，较  17  年同比增长85.9%。18  年工控行业增速回落，公司工业自动化板块微增长，预计  19Q2体现行业复苏：18  年工业自动化板块实现销售收入  2.56  亿，同增  3.3%，毛利率  34.76%，同比下降  1.92  个百分点。工业电源业务  18  年表现平稳，全年营收  4.21  亿元，同比增长  11.1%，占比总营收  17.6%。18  年板块毛利率  30.65%，同比下降  4.15  个百分点。
        费用率同比下滑  1.94pct，全年费用控制良好。公司全年费用同增44.86%至  4.39  亿元，费用率下降  1.94  个百分点至  18.33%。销售、管理（含研发）、财务费用分别上升  48.35%、上升  46.84%、下降  175.49%至  1.21  亿元、3.20  亿元、-0.02  亿元；费用率分别下降  0.4、下降  1.22、下降  0.32  个百分点至  5.05%、13.39%、-0.10%。全年研发费用同比上升  42.70%至  2.52  亿元，研发费用率同比下降  1.29pct  至  10.52%。
        2018  年经营活动现金流量净流出  0.95  亿元，同比下降  202%；应收账款6.9  亿元，同比增长  61.97%。期末存货  8.28  亿元，较期初上升  3.45  亿元，同比增长  71.49%，其中发出商品  2.16  亿元，同比增长  229%，主要是四季度发货较多未确认收入。
        投资建议：2019-2021  年预计归母净利  3.67/4.85/6.34  亿，同比增长82%/32%/31%，EPS  为  1.17/1.55/2.03  元，对应  PE  为  27x/21x/16x，考虑到公司跨领域多元化布局，多轮驱动业绩增长，进入协同效率提升期，给予  2019  年  35  倍  PE，目标价  41  元，维持“买入”评级。
        风险提示：降价幅度超预期、销量低于预期。