东兴证券-汽车行业事件点评：牵引车与重载轻卡渐成主流-190417

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        事件：
        根据交通部发布2018  年交通运输行业发展统计公报，全国载货汽车存量微跌，吨位大涨。2018  年全国拥有载货汽车1355.82  万辆，比上年下降0.9%，12872.97  万吨位，增长9.3%。其中，普通货车816.76  万辆，下降9.5%，4791.21  万吨位，下降1.6%；专用货车52.63  万辆，增长13.8%，547.59  万吨位，增长9.7%；牵引车237.67  万辆，增长14.7%。
        观点：
        1．货车重载化方向确认，平均吨位大增
        全国货车平均吨位在2017、2018  年分别同比增长了7.4%、10.4%，在2018  年末达到9.49  吨/辆。由于全国范围的超载整治行动持续，依赖大规模超载实现经济效益的模式将式微。考虑到人力、环保等固定成本越来越高，规模效应的重要性将持续上升。我们认为额定载重越来越大的法规车将成为主流
        2．牵引车运力所占比重越来越大
        牵引车运力在全部运力中的占比从2016年的50.4%提升到2018年的58.5%，未来将继续向发达国家水平趋近。随着经济水平的发展和运输成本的提升，代表干线运输的牵引车运力在整体运力中的作用越发重要。重卡方面，我们认为中国的消费结构将进一步趋近发达国家牵引车：工程车=3:1的格局。
        牵引车运力的提升主要体现在数量的提升。2017、2018年，牵引车的存量分别大增了19%和14.7%。2018年牵引车销量出现同比下滑，因此推算当年牵引车的报废量仅为17.9万辆，同比下滑29%。我们认为2018年报废量较少主要是因为2012年牵引车销售处于低潮，当年仅销售19万辆，同比下滑26%。由于2013年牵引车销售量大幅反弹38%，预计2019年至2020年国六切换之前将大概率迎来牵引车置换的高峰。
        3．轻卡吨位提升，重载轻卡将成主流
        统计数据汇总的普通货车（主要是轻卡）的平均吨位在逐年增大，2017年和2018年分别增长5.35%和8.79%。我们认为原因主要是1）高成本下规模效应比较明显；2）2016以来的超载治理，使得许多运输业户更多地选择载货能力强的车型；3）迅速发展的城市物流业对吨位的需求也越来越大。
        结论：
        我们认为物流向牵引车倾斜以及轻卡重载化、法规化的趋势将得到延续。建议关注牵引车、轻卡业务增速较快的厂商以及国六发动机开发与验证进度较快的厂商。
        风险提示：
        下游基建或物流需求不及预期；
        原材料价格大幅上涨。