华金证券-经济料二季度触底，货币政策边际放松需求弱-190417

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        投资要点
        事件一：初步核算，一季度GDP为213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与上年四季度相比持平，比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。分产业看，第一产业增加值8769亿元，同比增长2.7%；第二产业增加值82346亿元，增长6.1%；第三产业增加值122317亿元，增长7.0%。
        事件二：一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速比1-2月份加快1.2个百分点，比上年四季度加快0.8个百分点，比上年同期回落0.3个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长4.5%，股份制企业增长7.8%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.2%，制造业增长7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.1%。工业高技术产业增加值同比增长7.8%，快于规模以上工业1.3个百分点，占全部规模以上工业比重为13.5%，比上年同期提高0.8个百分点。工业战略性新兴产业增加值同比增长6.7%，快于规模以上工业0.2个百分点。3月份，规模以上工业增加值同比增长8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点，环比增长1.0%。
        事件三：一季度，社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速比1-2月份加快0.1个百分点，比上年同期回落1.5个百分点。其中城镇消费品零售额同比增长8.2%，乡村消费品零售额同比增长9.2%。3月份，社会消费品零售总额同比增长8.7%，比1-2月份加快0.5个百分点，环比增长0.91%。
        事件四：一季度，全国固定资产投资同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点，比上年同期回落1.2个百分点。其中，民间投资61492亿元，增长6.4%。分产业看，第一产业投资增长3.0%；第二产业投资增长4.2%，其中制造业投资增长4.6%；第三产业投资增长7.5%，其中基础设施投资增长4.4%。高技术制造业投资同比增长11.4%，增速比全部投资快5.1个百分点；高技术服务业投资同比增长19.3%，比全部投资快13.0个百分点。一季度，全国房地产开发投资同比增长11.8%，增速比1-2月份加快0.2个百分点，比上年同期加快1.4个百分点；全国商品房销售面积同比下降0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。
        事件五：3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点；全国企业就业人员周平均工作时间为46.0小时，比上月增加1.1个小时。3月末，外出务工农村劳动力总量17651万人，比上年同期增加210万人，增长1.2%，增速比上年同期加快0.1个百分点。
        事件六：一季度，全国居民人均可支配收入8493元，同比名义增长8.7%，实际增长6.8%，比上年同期加快0.2个百分点。其中城镇居民人均可支配收入实际增长5.9%，农村居民人均可支配收入实际增长6.9%。
        点评：
        1、经济增长开局稳定：在积极的财政政策和定向宽松的货币政策组合拳作用下，在改革开放步伐和力度的加快、加大作用下，一季度GDP稳定增长，高出预期值0.09个百分点，实现开局稳定。而更能及时反映经济发展情况的高频指标工业增加值无论当月同比还是累计同比，都较前期大幅改善，尤其工业增加值当月同比增幅创2018年2月以来新高，且较预期值高出2.52个百分点，与此同时反应经济提质增效的高技术企业和战略新兴产业增速均高出规以上增速。
        2、消费底部或已现：社会消费品零售总额累计同比增幅较2月上升0.1个百分点，扭转去年4月以来的持续收窄趋势，当月同比增幅高出预期值0.51个百分点，持续三个月改善，且创去年10月以来新高。随着资本市场的向好，消费有望持续改善。
        3、投资喜忧参半：整体来看，固定资产投资累计同比增幅6.3%，高出预期值0.1个百分点，且持续两月走高。从固定资产投资三大板块看，房地产开发投资累计同比增幅为11.8%，较去年2月以来的最低点回升2.3个百分点，并持续两月走高；制造业投资累计同比增幅为4.6%，持续第二个月放缓，且创去年4月以来新低，但高技术制造业投资同比增长11.4%，表明我国制造业转型升级步伐明显加快并取得一定的效果；基建投资累计同比增幅为4.4%，较上月扩大0.1个百分点，且持续三个月扩大增幅。从企业类型看，内资企业累计同比增幅为6.4%，与上月持平；然国有及国有控股企业累计同比增幅为6.7%，高出上月1.2个百分点，创去年4月以来新高；综合内资企业和国有及国有控股企业同比增幅，我们认为年初以来固定资产投资的改善形势主要是由房地产投资和基建投资支撑，制造业和民营企业投资依然疲软。
        4、稳就业取得初步成效，居民收入超经济增速：城镇调查失业率的下降、企业就业人员周平均工时以及外出务工农村劳动力的增加表明六稳之首的稳就业取得初步成效。同时，居民收入也稳步增加，消费动能有望提升。
        总结：经济开局稳定，部分指标甚至超预期改善，再结合前期公布的数据，我们认为年内经济底部最晚或许在二季度出现，而工业增加值等高频数据的底部大概率在二季度结束前得到确认。基于此判断，料货币政策边际上进一步放松的可能性较小。
        风险提示：全球经济放缓力度超预期、中美经贸谈判恐反复