民生证券-拓邦股份-002139-毛利率水平提升，下游行业需求回暖-190417

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        一、事件概述
        公司发布  2019  年一季报：实现营收  8.03  亿元，同比增长  17.19%；归母净利润  5202万元，同比增长  22.3%。同时，公司发布  1-6  月经营业绩预测：净利润  16,443.48-21,924.64万元，同比增长  50%-100%。
        二、分析与判断  
        收入稳定增长，毛利率水平回升
        2019  年一季度收入实现稳步增长，受上游原材料价格回落影响，毛利率水平显著改善，回升至  22.06%，因此利润同比实现快速增长。报告期内，公司研发费用较去年同期相比增加了  1458  万元，增加幅度  45.1%，主要系新客户产品研发投入加大。
        智能控制器领先企业，下游家电行业回暖带来新机遇
        公司是全球智能控制器行业领先企业，智能控制器、直流无刷电机及驱动器等产品广泛应用于家庭、工业、医疗等领域。公司下游主要为家电行业，属于地产后周期行业，受年初以来住宅竣工面积回暖影响，家电行业今年有望迎来快速增长。
        家电智能化趋势显著，产品附加值不断提升
        随着技术进步和人们对生活品质要求的不断提高，家用电器及各类泛家电产品正在经历向数字化、集约化、智能化发展的过程，智能控制器在家用电器行业的应用比例越来越高。同时，智能控制器在健康与护理产品、工业控制等领域的应用也不断得到开发，应用领域持续扩展将给智能控制器行业带来新的机会。
        可转债顺利发行，产能进一步扩充
        2019  年一季度，公司发行可转债，总额  5.73  亿元，用于华东地区运营中心建设，建成后将新增  4,500  万套智能控制器，将较大程度提升公司现有智能控制器产能，有效缓解产能不足的局面，有利于公司进一步开拓华东市场。此外，公司的印度工业园已完成基础建设，预计  2019  年下半年可以投产。惠州工业园二期建设完成，产能转移按计划稳步推进，预计达产后整个惠州工业园将实现  60  亿产能规模。
        三、盈利预测与投资建议  
        预计公司  2019~2021  年  EPS  分别为  0.33、0.45  和  0.56  元，对应  PE  为  19  倍、14  倍和  11  倍。公司近三年  PE  最低值和平均值分别为  16  和  41  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        下游需求不及预期；产能扩张不及预期。