招商银行-A股春季行情的后续演绎路径：芳菲何处寻-190415

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        ■  2019  年春季行情效应显著。我们在前期报告中指出春季行情可期，今年一季度以来春季行情如期而至。我们将复盘一季度以来大盘的实际走势，辨明驱动本轮行情的主导因素，进而推演股市未来可能演绎的方向。
        ■  一季度行情为何超预期？一季度业绩真空期中，无风险利率保持平稳运行态势，股市估值在受市场对经济基本面的乐观情绪、中美贸易磋商进程的实质性缓和、减税降费的出台等因素影响下的逐渐回暖，因此风险偏好大幅修复，进而A股出现普涨行情。
        ■  后市两大问题需考察。由于一季度行情主要受风险偏好的显著改善而修复，步入二季度则有两大问题需考察：（1）实际企业盈利能否兑现前期的市场预期；（2）后续推动风险偏好上行的驱动力能否持续、修复空间还有多少。
        ■  未来的演绎路径推演。从企业盈利来看，先导指标的反复意味着企业业绩的改善仍待验明；从风险溢价（ERP）来看，在经历一季度大幅修复后ERP  目前处历史60  百分位水平，仍具较大修复空间。总体上看，2019  年A  股市场的机遇将大于风险，虽然中期股市或进入市场预期和企业业绩相互博弈与验证的状态，将加大市场震荡反复的可能性，但是随着中美贸易磋商的稳步推进、资本市场层次的丰富、投资者结构的多元化以及改革措施的深化，股市长期向上的空间可以看的更积极。
        ■  风险提示：经济基本面超预期下行风险；中美贸易磋商反复风险；超预期政策风险；外围市场波动加大风险。