国元证券-立讯精密-002475-立足核心客户抢占优质赛道，未来成长仍有大空间-190416

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        事件
        公司发布  2018年年报，2018  年公司实现营收358.50  亿元，yoy  57.1%;归母净利润  27.23  亿元，yoy  61.1%；公司拟每  10  股派发现金红利  0.50  元（含税），以资本公积金每  10  股转增  3  股。
        点评：
        营收大幅增长，经营效率提升毛利水平
        2018  年公司实现营收  358.50  亿元，yoy  57.1%;归母净利润  27.23  亿元，yoy  61.0%。公司持续加大研发投入，研发费用支出  25.15  亿元，占营收比重上升  0.25%至  7.01%。公司依靠提高经营效率，在加大研发费用的同时，保证了期间费用率下降  0.10%至  11.45%，稳中略有降低。
        公司现有产品中，除电脑互联产品及精密组件产品收入受行业影响下降至  37.33  亿，yoy  -14.15%，其他产品均有大幅增长，汽车互联产品及精密组件产品收入升高至  17.28  亿，yoy  52.81%；通讯互联产品及精密组件产品收入升高至  21.52  亿，yoy  30.04%；消费性电子产品受益与大客户的合作加深，收入升高至  268.07  亿，yoy  76.50%；其他连接器及其他业务收入升高至  14.30  亿，yoy  184.00%。消费性电子产品毛利率升高  1.74%至21.19%，略有增长。其余业务毛利率基本维持稳定，
        围绕核心客户成品+元器件多重布局，未来成长仍有大空间。
        Airpods：公司  18  年成为北美大客户  TWS  耳机一供，跟随大客户  TWS耳机放量，收入迅速提升。考虑到  3  月发布的新款推动，以及苹果终端Airpods  的渗透率依然不足  5%的现状，Airpods  未来仍将持续放量，推动公司收入增长。无线充电：头部手机厂商（三星，华为，苹果，小米）都在旗舰或者准旗舰机上支持了无线充电，同时以  Apple  Watch    和  AirPods为代表的佩戴式终端也纷纷增加了无线充电功能。供给端技术成熟推动大规模应用落地。无线充电进入爆发期。立讯作为大客户手机端线圈方案主供，仍将受益相关产品出货量增加。LCP  天线：尽管出于成本考虑，19  年大客户有可能用部分  MPI  天线替代  LCP  天线。但是公司天线产品的份额提升和手机之外市场空间的拓展仍将保证公司该部分收入的快速增长。中长期来看，5G  手机对天线性能的高要求将推动  LCP  天线在其他头部手机厂商的快速渗透，公司有望受益。线性马达：线性马达作为公司另一  2018  年新进入大客户的产品。2019  年将受益份额提升。
        汽车、通讯产品进入放量期
        汽车电子产品：公司通过外延并购，在线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等零组件布局完整，客户群体不断突破，未来将受益汽车电子市场规模的快速提升。
        通讯产品：“云”、“管”、“端”完整布局，分享  5G  红利。公司在基站天线、滤波器及数据中心互联产品都有提前布局。随  2019  年  5G  商用进程，公司相关产品迎来放量期。
        二次股权激励绑定核心利益，立足长期发展
        公司  19  年公告了二次股权激励方案。对比  18  年的股权激励来看，18  年股权激励授予股票期权总量为9750万份，激励对象1899人，业绩考核指标为300亿元（2018年）、350  亿元（2019  年），410  亿元（2020  年）、470  亿元（2021  年）、540  亿元（2022  年），股票期权成本  46975.50  万元。19  年股权激励授予股票期权总量为6259.50  万份（5007.60  万份+预留  1251.90  万份），激励对象  348  人，业绩考核指标提升至  455  亿元（2019  年），500  亿元（2020  年）、550  亿元（2021  年）、600亿元（2022  年），650  亿（2023  年），股票期权成本  37126.35  万元。两次股权激励成本都在公司经常性损益中列支。公司本次股权激励授予对象更加集中，也显示了公司对长期发展的充分信心。
        投资建议与盈利预测
        公司作为平台型企业，内生外延并重，产品布局完备，消费电子、汽车、通讯都有产品进入放量期，有望分享行业空间扩大红利，实现收入和利润的快速成长。同时，公司连续两年股权激励，绑定核心利益，体外收购光宝，布局光学业务，未来可期。预计  2019-2021  年公司实现净利润  38.58、48.71、62.20  亿元，对应  EPS  0.94、1.18、1.51  ,对应  PE  26、21、16  倍，给予公司“增持”评级，目标价  31.0  元。
        风险提示:
        5G  进程不及预期；天线行业竞争加剧。大客户份额减少。