安信证券-三六零-601360-进军政企安全市场，构建大安全生态-190416

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        ■业绩符合预期。公司发布2018  年报，全年实现收入131.29  亿，同比增长7.28%，归母净利润35.35  亿元，同比增长4.83%，扣非净利润34.18亿元，同比增长24.22%。利润分配预案为拟每10  股派现0.53  元（含税）。
        ■成本与费用控制基本合理。1）成本方面，毛利率水平较去年同期下降3.52pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降2.04pct，主要是存款利息增加带来的财务费用下降，销售费用率与管理费用率基本保持稳定。3）现金流方面，实现经营性现金流净额37.48  亿元。
        ■超额完成业绩承诺。2018  年，公司超额6.68  亿元完成业绩承诺，其中1）互联网广告及服务收入106.58  亿元，同比增长16.94%。主要得益于产品及业务结构的优化，技术创新促进了效率的提升，且广告主结构得以完善，公司拓展了商业化变现联盟，积极建设信息流生态圈。2）互联网增值服务收入11.78  亿元，同比下降30.63%，毛利率较去年同期增加10.81pct。主要由于2018  年，游戏行业经受了政策趋严和流量获取的双重考验，整体产业规模增速放缓。但公司的游戏团队及时调整运营策略，停止了无效的外部推广投放，提升了资源利用效率，综合导致相关的分成款、版权费等成本出现较大幅度缩减。3）智能硬件业务收入10.15  亿元，同比下降7.66%。
        ■进军政企安全市场，构建大安全生态。参考公告，在未来经营计划方面，公司将1）结合自身的品牌、技术和大数据优势，积极寻求在政企安全市场的快速扩张，组建专业团队和集团组织架构，不排除通过合作开发、战略合作、投资、并购等方式迅速加强公司在政企安全市场的行业地位。2）重点加强“360  安全大脑”的行业应用场景落实。拟通过联合上下游、产业链上的安全相关企业，协助有关部门共同构建“国家级网络安全大脑”，打造国之重器，捍卫网络空间国土安全。并通过加强自身与网络安全、城市安全相关产业链企业开展战略合作，通过安全赋能的形式，共同构建大安全生态。
        ■投资建议：预计2019-2020  年EPS  分别为0.65  元、0.74  元。维持“买入-A”评级，6  个月目标价29  元。
        ■风险提示：政企安全行业竞争加剧