信达证券-高盟新材-300200-业绩大幅增长，一季度毛利率回归正常水平-190417

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        事件：公司近期发布2018年年报，2018年实现营业收入10.2亿元，同比增加19.1%，实现归母净利润8368.1万元，同比大幅增加93.2%，折合基本每股收益0.32元/股，同比增加77.78%，公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.10元（含税）。
        此外，公司发布2019年一季度业绩预告，预计实现归母净利润约4000万-4600万元，同比增长84%-111%。  
        点评：  
        业绩大幅增加，资产运营效率明显提升。2018年实现营业收入10.2亿元，同比增加19.1%，归母净利润8368.1万元，同比大幅增加93.2%，毛利率为31.5%，同比提升5.6  ppt.，期间费用率17.1%，同比降低0.8  ppt.。2018年，公司加强了内部管理，进行资产优化，清理和盘活闲置资产，计提资产减值3602.0万元，加强应收账款回收和信用管理，在营业收入稳定的情况下，应收账款净值降低4200万元，存货降低3187万元，资产周转速度明显加快，实现经营活动净现金流2.3亿元，相比上年同期大幅增加。
        胶粘剂新产品持续放量，毛利率小幅改善。2018年，公司胶粘剂业务实现营业收入6.20亿元，同比增长7.06%，毛利率23.18%，同比增长3.37个百分点。面对原材料价格上涨所带来的压力，公司一方面积极与客户协商对产品进行提价，另一方面调整产品结构，加快向绿色环保产品转型，积极开拓新型应用领域市场，提升产品的毛利率。包装领域，"无溶剂粘合剂"持续快速增长，"药包用粘合剂"、"耐苛性粘合剂"等功能性粘合剂取得较好市场反响，用于BOPP/CPP结构、铝箔结构、冷成铝领域的多种专用粘合剂及特种复合粘合剂取得用户批量使用；交通运输领域，双组份高强度聚氨酯结构胶、多功能双组份弹性粘结胶、PP材质粘接胶、耐高温密封胶等一系列高性能产品目前已在多家客车和乘用车厂成功应用；建筑及节能领域，新开发的无溶剂胶粘剂新产品成功应用于集成式房屋建设、草坪铺装、新能源电源灌封等多个领域。
        华森塑胶超额完成业绩承诺。2018年，公司塑胶减震缓冲材实现营业收入2.3亿元，同比增加133.61%，毛利率为50.33%，同比增加0.79  ppt.，塑胶密封件实现营业收入0.98亿元，同比增加，毛利率为48.78%，同比降低1.51  ppt.，华森塑胶实现归母净利润1.24亿元，超额完成业绩承诺。过去一年，公司成功导入多台设备，提升了生产效率和产品性能。
        原材料价格回落，公司盈利能力回归合理水平。公司胶粘剂产品生产原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、间苯二甲酸、己二酸、多异氰酸酯等，上述5  类材料合计占生产成本的50%以上。目前，纯MDI  价格相比上年明显回落，公司毛利率在2019  年一季度逐渐回归到合理水平。4  月16  日华东地区纯MDI  主流市场价24000  元/吨，相比2018  年同期价格下降14.3%，相比于2018  年2  月初37500  元/吨的价格高点下降36.0%。此外，公司原材料分散采购，部分来自韩国，一定程度上减少了国内原材料价格波动对毛利率的影响，随着原材料价格回落，公司盈利能力有望提升。
        盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021  年的营业收入分别达到10.5  亿元、11.0  亿元和11.8  亿元，同比增长3.39%、4.89%和6.84%，归母净利润分别达到1.68  亿元、1.91  亿元和2.12  亿元，同比增长101.1%、13.3%和11.3%，摊薄EPS  分别达到0.63  元、0.72  元和0.80  元，对应2019  年4  月16  日收盘价（9.70  元/股）的动态PE  分别为15  倍、14  倍和12  倍，维持"增持"评级。
        风险因素：原材料价格波动、华森塑胶业绩不达预期、新产品市场开拓不及预期、环保风险。