东兴证券-好莱客-603898-18年及19Q1财报业绩点评：渠道优化叠加品类拓展，绑定齐家网探索泛家居成长道路-190417

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        投资要点：
        事件  1：4/15  公司发布  2018  年报，报告期内实现营业收入  21.33  亿元，同比增长  14.46%；归母净利润  3.82  亿元，同比增长  9.84%；扣非后归母净利为  3.08  亿元，同比下降  4.33%。
        事件  2：4/15  公司发布  2019  年一季报，实现营业收入  3.6  亿元，同比增长  5.2%，归母净利润  3842.7  万元，同比增长  8.17%，扣非后增长  6.11%。
        19Q1  业绩环比改善，订单转暖有望在  Q2  体现。行业基本面承压，18Q4单季度同比仅增长  0.5%，经营放缓拖累全年收入增速；地产的边际改善带动  19Q1  订单量环比回暖，3  月份接近双数增长，但在去年同期高基数的影响下，19Q1  仅维持  5.2%的增速。从预收情况来看，19Q1  的预收账款同比增长  40.6%，订单的改善有望体现在  19Q2  的收入增速中。
        新品类拓展贡献增量业绩，立足零售渠道开启新渠道建设。公司逐步由单一品类增长转向多品类并行，加快橱柜、木门等新品类的建设。18  年衣柜实现  19.86  亿元（+10.76%yoy）；新品橱柜实现营收  2470  万元，已在超  500  家门店完成上新样，基本保持盈亏平衡；木门实现营收  707.95  万元。新品培育进展顺利，有望在下半年体现出对业绩的贡献。此外，公司全面提升产品、设计和服务能力，中高端产品的比例逐步提升，产品力对客单价形成有力的支撑作用。渠道建设在立足零售渠道的同时，增量渠道的开拓也不断进行。2018  年公司经销渠道收入  19.92  亿元（15.47%yoy），经销商门店同店增长约  13%，主要来自于客单价不断提升（约  10%yoy），显示出门店在形成厨柜-衣柜-木门-全屋配套的一站式产品体系后，品类联动对客单值的贡献作用。公司逆势加大对经销渠道的资源支持，将重点更多放在终端管理能力，细化用户运营，以充分挖掘零售渠道的效用，并逐步优化经营效率。19Q1  的客流已环比企稳，预计  Q2  稳中向好的趋势可期。新渠道方面，公司不断探索新零售渠道的营销模式，通过社群、电商平台、家装渠道等多元渠道获取流量。电商平台收入倍增，目前已实现订单转化率超过  10%且呈现持续攀升趋；家装渠道报告期内累计建店逾  200  家。预计增量渠道对收入增长的拉动作用也将在今年逐步体现。
        与齐家网深度合作，整装探索有望取得较大进展。公司  4  月  8  日公告称，与齐屹科技（齐家网）达成了战略合作，双方将通过股权绑定并成立合资公司的方式进行深度战略合作。齐家网是中国最大的网上室内设计及建筑平台，流量优势明显。公司有望承接齐家网的  C  端流量和核心家装公司资源，采取独立大家居服务商+新设立品牌的方式探索整装模式。这样的方式既可节省公司的投入，也有效解决经销商的利润分配问题，预计今年内公司在整装方向上有望实现较大进展。
        毛利率稳中有升，费用率提升幅度较大。2018  年公司综合毛利率  40.52%，同比增长  0.89%，稳定的中高端产品结构保证公司的毛利率处于行业内较高水平。在公司投入资源换发展的战略下，2018  年各项费用率提升幅度较大，销售费用率上升  2.96pct  至  21.03%，管理费用率上涨  1.32pct  至6.55%，主因系新增品类培育和宣传投入较大。预计今年仍将保持小幅上浮趋势。
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  24.86亿元、28.51  亿元和  32.32  亿元；净利润分别为  4.39  亿元、4.94  亿元和5.52  亿元，EPS  分别为  1.40  元、1.57  元和  1.76  元，对应当前股价的  PE分别为  14.37x、12.77x  和  11.42x。首次覆盖，给与公司“推荐”评级。  
        风险提示：原材料价格加剧的风险、市场竞争加剧的风险